华厦眼科-公司研究报告-立足东南全国连锁扩张未来可期-230309（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 华厦眼科(301267.SZ)2023 年 03 月 09 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物 当前价格(元)：83.50 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.48 13.02 29.04 相对涨幅(%)1.86 12.04 27.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 华厦眼科华厦眼科（

2、301267.SZ）：）：立足立足东东南，南，全国全国连锁连锁扩张未来可期扩张未来可期 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：1）疫情三年疫情三年行业行业受压制，受压制，在疫后复苏的逻辑下，行业在疫后复苏的逻辑下，行业预计预计将实现恢复将实现恢复性增长；性增长；2）公司处于行业第二地位，医院布局较广，具备先发优势，第二梯队逐公司处于行业第二地位，医院布局较广，具备先发优势，第二梯队逐步发力，预计将驶入发展快车道；步发力，预计将驶入发展快车道；3）公司业务结构持续优化，盈利能力逐步增强，）公司业务结构持续优化，盈利能力逐步增强，学术能力强劲，学术能力强劲，带动公司品牌力提升带动公司品牌力提升。眼

3、科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立，行业将实现恢复性增长眼科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立，行业将实现恢复性增长。1）疫情三年我国）疫情三年我国诊疗活动基本无增长诊疗活动基本无增长：2021 年全国医院端门急诊人次相较于 19 年仅+0.8%，考虑到 22 年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）医疗服务相关标的受损严重：医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3 相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-20.6%（疫情前 19 年全年增速为 56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前 19 年全年增速为 36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前 19 年全年增速为 32

4、.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前 19 年全年增速为 43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前 19 年全年增速为 39.4%）、锦欣生殖+22.2%（疫情前 19 年全年增速为 145.9%）；3）国国内放开后，快速过峰，进入后疫情时代：内放开后，快速过峰，进入后疫情时代：据中疾控数据，12 月下旬国内发热门诊就诊人数及新冠患者住院人数达到峰值，春节期间快速过峰，国内进入后疫情时代，预计诊疗活动将实现恢复性增长。医院布局广，具备先发优势，第二梯队医院发力，助力公司驶入发展快车道。医院布局广，具备先发优势，第二梯队医院发力，助力公司驶入发展快车道。1）医院布局数量位居行业第二，立足医院

5、布局数量位居行业第二，立足东东南，辐射全国：南，辐射全国：截至 2022 年 10 月，公司开设 57 家医院，覆盖 17 个省及 46 个城市，并开设 23 家视光中心；2）公司对）公司对厦门眼科厦门眼科中心中心的依赖性明显降低：的依赖性明显降低：在 2017 年，由于其他医院对利润仍有拖累，厦门眼科中心对利润贡献 242.8%，到 2021 年降低至 47.8%，可以明显看出新院正在逐步贡献利润，成为支撑公司业绩增长的后备军；3）全国化布局效果初显：）全国化布局效果初显：西南、华南地区医院近几年收入贡献比例提升明显，2021 年净利润超 1000 万的医院数量为 8 家。业务结构优化提升盈

6、利能力，学术能力强劲带动品牌建设。业务结构优化提升盈利能力，学术能力强劲带动品牌建设。1）公司消费属性业务）公司消费属性业务占比占比持续提升，配镜业务占比较低持续提升，配镜业务占比较低：截至 2021 年，屈光业务、白内障业务、配镜业务、眼底业务收入占比分别为 31.3%/24.7%/11.8%/11.1%，高毛利率的配镜业务收入占比较低，因此随着公司业务结构的不断优化，有望带来新的业绩提升；2）公司学术能力强劲，持续公司学术能力强劲，持续提升提升眼科诊疗品牌：眼科诊疗品牌：公司具备一批具有国际影响力的眼科专家以及 9 位学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员，并申请