移卡-港股公司首次覆盖报告：生态协同赋能到店业务打造公司增长新驱动力-230307（22页）.pdf

1、计算机计算机/软件开发软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 移卡移卡（09923.HK）2023年 03月 07日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/3/6 当前股价(港元)25.650 一年最高最低(港元)33.800/13.000 总市值(亿港元)114.40 流通市值(亿港元)114.40 总股本(亿股)4.46 流通港股(亿股)4.46 近 3个月换手率(%)31.51 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 生态协同赋能，生态协同赋能，到店业务到店业务打造打造公司公司增长新驱动力增长新驱动力 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（

2、分析师）吴柳燕（分析师）肖杰（联系人）肖杰（联系人） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790122030028 支付业务经营稳健支付业务经营稳健，到店电商业务有望继续高速增长，到店电商业务有望继续高速增长，给予“买入”评级给予“买入”评级 我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 33.5/47.9/61.8 亿元，主要考虑到：（1）第三方支付赛道具有一定进入门槛，公司在国内聚合扫码市场市占率领先且面对中小商户时议价能力较强，未来有望持续受益于赛道成长；（2）本地生活市场空间广阔，公司到店电商业务 GMV 有望继续受益于内容平台流量红利维持高速增长，成为公司新的增长

3、引擎。考虑到公司核心业务毛利率稳定，到店电商业务 UE 持续改善，我们预计公司 2022-2024 年经调整净利润分别为1.4/4.1/6.4 亿 元，公 司 最 新 股 价 对 应 2022-2024 年 经 调 整 PE 分 别 为84.1/18.5/14.9 倍。公司未来有望继续受益于内容平台在本地生活赛道的快速增长，成长性优于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。支付业务支付业务为公司核心业务为公司核心业务，短期内，短期内 GPV 驱动业务驱动业务持续持续增长增长 根据奥纬咨询数据，2019-2023年第三方渠道的交易量 CAGR 约为 18.5%，公司支付业务的收入增长主要受益于总

4、支付交易量（GPV）的增长和平均费率提升，考虑到支付服务差异化程度较低，我们预计 GPV 规模的增长仍将是该业务短期内收入增长的主要驱动力。公司支付业务造血能力稳定，且能为其他业务导流实现降本增效，是公司的核心支柱业务。本地生活市场空间广阔，公司本地生活市场空间广阔，公司后续后续有望受益于有望受益于行业头部效应行业头部效应 本地生活目前线上化率低，增长潜力大，抖音等内容平台目前在该赛道实现了快速增长，但大多数中小商家在内容生产、达人匹配以及广告投流上需要第三方服务商支持，我们预计未来随着流量平台对服务商的管理日趋规范，本地生活服务商的头部效应会有所加强，公司目前在多个内容平台积极布局，依托支付

5、业务在获客成本和现金流方面具备一定优势，到店 GMV 有望继续维持高速增长。考虑到公司降本增效整体节奏符合预期，我们预计到店电商业务 2023 年UE 有望扭亏为盈，公司整体利润率将实现边际改善。风险提示风险提示:第三方支付行业竞争加剧，到店电商业务增长不及预期，内容平台流量风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,293 3,059 3,347 4,786 6,178 YOY(%)1.5 33.4 9.4 43.0 29.1 经调整净利润(百万元)361 435 137 412 636 YOY(%)

6、19.8 20.6-68.4 200.0 54.6 毛利率(%)32.4 26.6 29.9 30.8 32.1 经调整净利率(%)15.7 14.2 4.1 8.6 10.3 ROE(%)14.1 12.9 3.8 9.3 13.8 EPS(摊薄/元)1.4 1.0 0.3 1.2 1.5 P/E(倍)15.6 22.8 84.1 18.5 14.9 P/B(倍)1.8 1.5 3.1 1.9 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 (备注:2023年 3月 6日汇率 港币:人民币=0.8828)-50%0%50%100%2022-032022-072022-11移卡恒生指数开源证券开源证券