轻工&纺服&教育行业：继续看好A股品牌服饰补涨行情优选高业绩弹性品种-230306（19页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况 下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 继续看好继续看好 A A 股股品牌服饰品牌服饰补涨行补涨行情情，优优选选高高业绩弹性品种业绩弹性品种 核心观点核心观点 在 1 月 29 日发布的周观点中，我们建议重点关注 A 股品牌服饰的补涨行情，2 月份板块走势亮眼，整体涨幅达 10%，当下继续看好 23 年品牌服饰在出行复苏及客流恢复下的业绩改善及估值修复。业绩改善节奏方面，预计 Q1

2、在高基数及高库存水平压力下，改善弹性有限，看好 Q2-Q3 开始加速复苏。预计线下占比高、直营占比高及品牌定位高端的公司复苏节奏更快、弹性更大，推荐歌力思、比音勒芬，建议关注报喜鸟。主要结论主要结论 复苏节奏方面，预计复苏节奏方面，预计 23Q1 弹性有限，弹性有限，Q2 开始有望加速复苏，全开始有望加速复苏，全年呈现前低后高态势。年呈现前低后高态势。主要由于：1）22Q1 基数偏高，Q2-Q4 基数偏低；2）复盘 2020 年，品牌服饰消费复苏需要一定的时间周期；3）23 年初库存水平处于高位，流水复苏对公司端的业绩复苏贡献将有所延后。复苏弹性方面复苏弹性方面，服饰消费与出行关联度高，服饰消

3、费与出行关联度高，22 年出行受限纺服表现弱于消费品平均，年出行受限纺服表现弱于消费品平均，23 年出行恢复后有望年出行恢复后有望更具复苏弹性。更具复苏弹性。2022 年社会纺织服装类消费品的零售额同比为-6.5%，明显低于社会消费品平均的-0.2%。社会纺织服装类消费品零售额 2018-19 年的常态化增速约为 5%，看好 23 年消费复苏叠加低基数下的复苏弹性。预计以下类型公司复苏节奏更快、弹性更大预计以下类型公司复苏节奏更快、弹性更大：1）线下业务占比）线下业务占比高高：疫情管控对线下门店的影响大于线上渠道，当线下客流恢复后，预计线下渠道的复苏弹性也将大于线上渠道；2）直营业务）直营业务

4、占比高占比高：直营门店的流水及折扣率变化，对公司的营收及毛利率影响更为直接；3）品牌定位高端：）品牌定位高端：中高端品牌的消费者粘性更高且消费能力受疫情影响相对较小，出行恢复后复苏节奏相对更快。相关个股：相关个股：推荐直营业务占比高、线下业务占比高，且定位高端的歌力思、比音勒芬，歌力思、比音勒芬，建议关注 23 年旗下哈吉斯品牌渠道加速扩张的报喜鸟报喜鸟。根据 Wind 一致预期（截至 2023/03/05），比音勒芬、歌力思、报喜鸟当前对应 23 年估值为 18x、15x、13x，均处于低位区间。维持维持 强于大市强于大市 叶乐叶乐 18521081258 SAC 编号：S144051903

5、0001 SFC 编号：BOT812 黄杨璐黄杨璐 17717092294 SAC 编号：S1440521100001 秦臻秦臻 17801049361 SAC 编号：S1440522080004 发布日期：2023 年 03 月 06 日 轻工轻工&纺服纺服&教育教育 1 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周数据更新本周数据更新 1 月品牌服饰电商（全网）流月品牌服饰电商（全网）流水：水：根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2023 年 1 月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-38.1%）

6、、安踏（-41.3%）、FILA（-13.2%）、特步（-37.8%）、361 度（-23.5%）、迪桑特（+24.2%）、始祖鸟（+28.9%）；国际品牌中，耐克（-21.7%）、阿迪达斯（-23.6%）、安德玛（-31.6%）、露露乐蒙（-31.6%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（-1.0%）、太平鸟（-44.4%）；户外露营品牌中，牧高笛（+16.9%）。家居链跟踪：家居链跟踪：根据海关总署数据，2022 年 12 月我国家居及零件出口总额为 60.93 亿美元，同比减少14.8%，增速上升 1.1 个 PCT。根据海关总署数据，2022 年 12 月功能沙发等金属框架沙发出口金额为