盛达资源-公司研究报告-银价上行高弹性白银龙头量价齐升-230306（23页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 有色金属 2023 年 03 月 06 日 盛达资源(000603)银价上行高弹性，白银龙头量价齐升 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：矿山品位优质储量丰富，聚焦白银资源开发持续扩张产能。优质资源：公司旗下控股 6 座矿山，其中 4 座在产，白银储量近万吨，年采选规模 198 万吨。公司矿山优质，银矿品位集中于 200280g/吨，含银产品毛利率长期位列国内银矿山开采行业前茅。持续扩张：金山矿业 48 万吨扩张至 90 万吨采选规模采矿证正在推进，东晟矿业 25 万吨采矿证已获批，德运矿业探转采目前已完成地质储量评审备案。实际利率下行环

2、境，贵金属价格受益。2 月初美联储宣布加息 25BP，目前美国联邦基金利率目标区间为 4.5%4.75%达到 2007 年 10 月以来最高水平，另一方面 2022 年中以来美国已出现长短期利率倒挂现象，经济衰退风险逼近有望转入降息通道。1 月份美国 CPI 降速趋缓，通胀韧性显现。预期 2023 年有望切入低实际利率环境，贵金属价格获得支撑。银价处于相对低位，金银比周期高位回归银价上行高弹性。金银比指黄金与白银价格比，历史上波动范围为 60110，事实上金银比大部分时期处于 7085 之间，当前金银比为85.7，处于相对历史高位。从实证研究看，黄金与白银价格相互影响，且黄金价格对白银价格影响

3、更显著，低实际利率环境下黄金价格易涨难跌，金银比高位均值回归银价上涨弹性有望超过黄金。光伏银浆需求放量，白银供需趋紧。根据测算预计 2022-2025 年全球光伏银浆需求106.5/181.5/239.3/299 百万盎司，3 年 CAGR 为 41.1%。白银供给端维持稳定，矿山白银新增产量有限，南美地区受品位下降及罢工运动影响白银供应持续扰动，预期 22-25 年全球白银供需平衡分别为-2.4/-92.2/-150.1/-220.6 百万盎司，供需缺口持续扩大。投资属性与工业需求共振，白银价格上行确定性高。白银作为贵金属，同时工业需求占比达到 52%，兼具投资属性及商品属性，实际利率下行环

4、境叠加供需持续趋紧，白银价格有望迎来上行支撑。充分受益白银价格上行周期，首次覆盖给予增持评级。公司是国内优质白银资源采选企业，白银储量近万吨，旗下拥有 6 座银多金属优质矿山，矿山开采毛利率长期位于国内前列。公司目前年采选规模 198 万吨，待投产矿山 2 座。考虑白银价格上涨周期公司受益明显，及未来新增产能落地实现营收规模扩张，预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 3.65 亿元/4.7 亿元/5.6 亿元，对应 PE 分别为 27/21/18 倍，给予 2023 年行业平均估值 25 倍，对应上涨空间 17.2%，首次覆盖给予增持评级。风险提示：产能规划不及预期风险，矿区安全事故

5、风险，美联储加息超预期风险，通胀快速回落风险 市场数据：2023 年 03 月 06 日 收盘价（元）14.47 一年内最高/最低（元）15.15/9.44 市净率 3.5 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）8520 上证指数/深证成指 3322.03/11842.89 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）4.11 资产负债率%38.83 总股本/流通 A 股（百万）690/589 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 何成洋 A

6、0230122030001 联系人 何成洋(8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,638 1,219 1,618 1,783 2,014 同比增长率（%）0.0 26.3-1.2 10.2 13.0 归母净利润（百万元）422 220 365 470 560 同比增长率（%）45.1-8.0-13.5 28.9 19.1 每股收益（元/股）0.61 0.32 0.53 0.68 0.81 毛利率（%）67.0 48.5 60.0 63.6 65.1 ROE（%）16.1 7.8 10.3 11.7