扬农化工-公司研究报告-农药行业系列报告之一：多品类产品布局蓄势待发综合性农药龙头扬帆起航-230303（26页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|农化制品 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 扬农化工(600486)报告日期：2023 年 03 月 03 日 多品类产品布局蓄势待发，综合性农药龙头扬帆起航多品类产品布局蓄势待发，综合性农药龙头扬帆起航 农药行业系列报告之一农药行业系列报告之一 投资要点投资要点 国内农药行业龙头，公司业绩持续稳步增长国内农药行业龙头，公司业绩持续稳步增长 扬农化工成立于 1999 年，经过二十余年的发展，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，目前是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司近年来业绩呈现良好增长态势，2016-2021 年

2、，公司的营业收入从29.29 亿元增长至 118.41 亿元，CAGR 为 32.23%；归母净利润从 4.39 亿元增长至12.22 亿元，CAGR 为 22.71%。公司预计 2022 年全年归母净利润 17.11-19.55 亿元，同比增长 40%-60%。此外，公司发布 2022 年限制性股票激励计划草案，有望绑定核心人员利益，助力公司未来业绩持续增长。国内农药龙头企业大有可为，公司多品类产品布局抢占先机国内农药龙头企业大有可为，公司多品类产品布局抢占先机 近年来多因素推动全球粮食价格持续走高，粮食安全重要性凸显，叠加全球粮食消费库存比仍处低位，粮食安全链中的农药需求预计持续受益，扬农

3、化工多品类产品布局有望抢占先机。杀虫剂：杀虫剂：公司是目前国内唯一一家从基础化工原料做起，合成中间体并生产拟除虫菊酯的企业，菊酯龙头地位稳固。除草剂：除草剂：近两年除草剂业务量价齐升，未来预计草甘膦价格回调后逐步企稳，公司除草剂业务实现多产品布局有望实现以量补价。杀菌剂：杀菌剂：公司持续拓展杀菌剂产品布局，公司杀菌剂品类日趋完善。背靠先背靠先正达集团战略清晰，内生正达集团战略清晰，内生+外延迈向新征程外延迈向新征程 1）2020 年先正达集团通过并购重组成为公司的第一大股东公司，公司预计将受益于先正达内部资源协调，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速业务扩张。2）中化作物搭建了高效的国内外农药

4、销售和服务平台，农研公司拥有较为完善的新农药创制体系，收购中化作物和农研公司进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。3）多个基地项目不断加码，产能扩张打开业绩增量空间。公司优嘉四期项目有序推进叠加葫芦岛基地百亿投资计划正式启动，为后续业绩增长打下坚实基础。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势，随着公司优嘉等项目逐渐投产，推动公司业绩持续稳步增长。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为155.49、175.52、201.00亿元，同比增速分别为31%、13%、15%，归母净利润分别为 18.23、20.17、24.21 亿元，同比增速分

5、别为 49%、11%、20%，对应当前股价 PE分别为 19、17、14 倍。参照可比公司估值以及公司历史估值，首次覆盖，并给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 材料价格上涨超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 研究助理：陈海波研究助理：陈海波 基本数据基本数据 收盘价￥109.30 总市值(百万元)33,871.95 总股本(百万股)309.90 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023

6、E 2024E 营业收入 11,841 15,549 17,552 20,100 (+/-)(%)20.45%31.31%12.88%14.52%归母净利润 1,222 1,823 2,017 2,421 (+/-)(%)1.02%49.20%10.63%20.04%每股收益(元)3.94 5.88 6.51 7.81 P/E 27.72 18.58 16.79 13.99 资料来源：浙商证券研究所 -26%-17%-8%1%10%19%22/0222/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02扬农化工上证指数扬农化工(600486