1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空公司航空公司单机单机及及单票单票盈利能力盈利能力初探初探 -票价弹性票价弹性专题报告专题报告 交通运输/航空 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 2 2023023 年年 0 03 3 月月 0404 日日 评级：评级：增持增持（维持）（维持）分析师：分析师：杜冲杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：联系人：李鼎莹李鼎莹 电话：Email： 基本状况基本状况 上市公司数 115 行业总市值(百万元)3,200,195 行业流通市值(百万2,668,126

2、 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1航空复苏，供给约束 2航空复苏，票价弹性 3春归有期，孕育新生 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 中国国航 11.28-0.99-1.15-2.55 0.25-11.5-10.0-4.5 45.12 买入 中国东航 5.51-0.63-0.65-1.95 0.08-8.6-8.3-2.8 68.88 买入 南方航空 8.00-0.71-0.71-1.26 0.19-8.4-9.5-6.4 41.23/春秋航空 62

3、.90-0.64 0.04-2.23 1.1-80.7 1214.5-23.2 56.67 买入 吉祥航空 17.77-0.21-0.22-1.74 0.27-83.0-79.1-10.2 65.81 买入 华夏航空 12.63 0.60-0.10-1.16 0.32 20.9-129.4-10.63 41.7/海航控股 1.78-3.81 0.14/53.5-0.40 13.10/备注：股价为 2023 年 3 月 3 日收盘价 报告摘要报告摘要 单机利润：单机利润：整体盈利能力较强，但整体盈利能力较强，但极端事件冲击极端事件冲击下下波动较大。波动较大。1999-2022 年上市航司在绝大部

4、分年份保持良好盈利能力，但波动较大，其中，在 1997-1999 年亚洲金融危机、2003 年非典肺炎、2008 年金融危机、2020-2022 年新冠疫情等极端事件冲击下，亏损严重。基于公告数据，剔除极端年份（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，历年平均单机盈利，吉祥航空领先：吉祥航空（1273 万元）春秋航空（1243 万元）中国国航（983 万元）华夏航空（713 万元）海航控股（512 万元）南方航空（315 万元）中国东航（235 万元）。单票利润：单票利润：1）三大航票价领先，民营航司盈利更强。）三大航票

5、价领先，民营航司盈利更强。2010-2021 年三大航平均单票价格居前三（国航 1094 元、南航 932 元、东航 887 元），中国国航平均单票价格、单票毛利绝对金额领先，春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位。从载运人次看，南方航空载运规模最大（2019 年，1.52 亿人次），吉祥航空五年复合增速最高（21.95%）。从补贴看，中国东航历年平均补贴绝对金额最高（31.07 亿元），华夏航空平均单票补贴金额最多（91 元）。2）中国国航在国内航线、吉祥航空在国际）中国国航在国内航线、吉祥航空在国际及及地区航线盈利能力领地区航线盈利能力领先。先。以 2010-2019 年平均单票净利率

6、为例（不含补贴）：国内航线：国内航线：中国国航（11%）吉祥航空（9%）南方航空（5%）春秋航空（3%）中国东航（0.064%）海航控股（-0.4%）；国际航线：国际航线：吉祥航空（9%）春秋航空（7%）中国东航（-2%）中国国航（-6%）海航控股（-14%）南方航空（-18%）；地区航线地区航线：吉祥航空（26%）南方航空（21%）中国东航（19%）中国国航（18%）春秋航空（15%）海航控股（-13%）。海外：需求和票价齐回升。海外：需求和票价齐回升。1）需求复苏：2022 年全球 RPK、ASK 分别恢复至 2019 年的 68.5%、71.9%，同比 2021 年分别上涨 64.4%、