海泰新光-公司深度研究报告：ODM成长可持续整机业务闪耀“新光”-230305（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2023 年年 03 月月 05 日日 海泰新光（688677）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）ODM 成长可持续成长可持续，整机，整机业务业务闪耀“新光”闪耀“新光”目标价：目标价：152 元元 当前价：当前价：103.71 元元 专注光学领域二十载，迎来高速成长期专注光学领域二十载，迎来高速成长期。公司成立于 2003 年，主要从事医用内窥镜和光学产品业务。公司经过长期积累建立了四大光学技术

2、平台，拥有光学全产业链底层技术和生产能力。2008 年公司成为美国史赛克的 ODM 供应商后合作持续深化，公司是史赛克 AIM 平台中高清荧光腹腔镜、荧光光源模组和荧光适配镜头的唯一供应商。2018 年起，公司推出自主品牌的硬镜产品，之后逐渐进入下游整机市场。此外公司在光学技术基础上发展光学产品业务，下游应用场景丰富。根据业绩快报，2022 年公司营收与归母净利润同比分别达到 53.97%、55.03%，迎来高速成长期。硬镜：硬镜：ODM 持续拓展成长空间，向下延伸切入整机市场持续拓展成长空间，向下延伸切入整机市场。1）行业：）行业：全球硬镜市场稳定增长，国内硬镜市场随着微创手术渗透率提高表现

3、出更快增速，预计到 2024 年将增长至 110 亿元。2021 年我国硬镜市场外企合计占比接近 70%，国产替代等政策将推动国产硬镜替代进口。荧光已成为硬镜行业新趋势，预计 2024 年全球荧光硬镜占比将达到 53.5%，全球市场规模将达到 39 亿美元。而我国荧光硬镜市场规模较小，处于起步阶段。2）ODM：公司是史赛克荧光硬镜核心部件的供应商，已形成稳定的 ODM 合作关系。受益于史赛克的业务增长以及荧光对白光的替代，ODM 业务增长强劲；并且随着与史赛克的合作范围扩大，ODM 成长空间得到拓展。在国内随着国产替代发生，国产硬镜整机厂商的崛起也为公司带来更多机遇。3）整机：）整机：政策推动

4、硬镜行业的国产替代，荧光硬镜市场处于起步阶段，国内整机市场正当入局时。整机业务将大大提高公司的收入上限。公司的白光硬镜整机、4K 荧光硬镜整机、高分辨率共聚焦内窥镜、4K 除雾内窥镜系统均已获批，近几年将陆续推出多款整机产品。公司的产业链垂直整合能力构筑了整机竞争优势，ODM 业务形成的优秀产品力和品牌影响力也有望推动整机市场开拓。同时公司对内加强自身营销体系建设，对外与拥有雄厚市场能力、临床资源的国药器械合作成立子公司。光学产品：下游应用场景广阔，迎来多个发展机遇光学产品：下游应用场景广阔，迎来多个发展机遇。公司凭借光学底层技术切入广阔的光学产业链下游，触及到口腔医学、医疗美容、工业激光等多

5、个有广阔前景的行业，为公司长期发展提供机遇。目前在显微光学、口腔医学、工业激光领域的光学产品迎来持续增长机遇；在生物识别领域推出的非接触掌静脉识别技术安全准确，应用场景广阔，未来有望贡献业绩增量。投资建议：投资建议：公司掌握光学全产业链底层技术，ODM 业务受益于海外龙头在全球市场的拓展，在国内受益于硬镜国产替代的推进，整机业务打开收入天花板，多个细分领域的光学产品迎来增长机遇，未来业绩有望快速增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.83、2.42、3.16 亿元，同比增长 55.0%、32.9%、30.1%，对应 22-24 年 EPS 分别为 2.10、2.79、3

6、.63 元。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 42 倍估值，对应目标价约 152 元。同时参考 DCF估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、汇率波动风险。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)310 477 648 847 同比增速(%)12.5%54.0%35.8%30.7%归母净利润(百万)118 183 242 316 同比增速(%)22.2%55.0%32.9%30.1%每股盈利(元)1.35 2.10 2.79 3.63 市盈率