富安娜-公司投资价值分析报告：精耕细筑长坡厚雪-230305（32页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 精耕细筑精耕细筑，长坡厚雪长坡厚雪 富安娜（002327.SZ）投资价值分析报告2023.3.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 我们认为家纺行业短期有望受益由疫情积压的婚庆需求爆发，我们认为家纺行业短期有望受益由疫情积压的婚庆需求爆发，以及以及地产地产复苏下复苏下

2、的乔迁场景消费回暖。公司的乔迁场景消费回暖。公司作作为家纺行业龙头为家纺行业龙头企业之一企业之一，精耕产品、渠道和供精耕产品、渠道和供应链，在行业内壁垒高筑，应链，在行业内壁垒高筑，有望充分享受行业有望充分享受行业增长增长红利红利以及持续扩大市场份额以及持续扩大市场份额。公司现价对应公司现价对应 2023/24 年仅年仅 10/9 倍，处于中枢低位，结合公司过去几年较高倍，处于中枢低位，结合公司过去几年较高的分红比例（的分红比例（2018 年至今均超过年至今均超过 75%），我们认为公司兼具低估值高股息稳），我们认为公司兼具低估值高股息稳增长特点，建议积极配置，首次覆盖给予“买入”评级增长特点

3、，建议积极配置，首次覆盖给予“买入”评级。公司概况：公司概况：中国中国艺术艺术家纺龙头，多品牌全品类运营家纺龙头，多品牌全品类运营。富安娜是中国领先的家纺用品公司，旗下有五大家纺品牌，聚焦“艺术家纺”，坚持原创设计突出产品艺术感，并持续拓展多系列家居品类。公司 1-3Q22 收入为 19.82 亿元/同比-0.36%，净利润为 3.28 亿元/同比+3.24%，2010-2021 年利润 CAGR 为 14.1%。家纺家纺行业：行业：长期需求稳定，婚庆长期需求稳定，婚庆需求释放需求释放&地产后周期阶段性利好地产后周期阶段性利好。家纺行业长期需求稳定，2021 年行业规模达 2427 亿元，欧睿

4、预计未来 5 年保持 7.7%的年复合增长。从需求看，日常更替、婚庆、乔迁为家纺行业最大需求来源（分别占比 40%/20%/20%）。行业短期有望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏所带来乔迁场景回暖。从竞争格局看，截至 2021 年行业 CR5 仅为 4.5%，低于美国的 10.3%、日本的 16.4%，在需求端对产品要求提高，供给端渠道运营难度增加以及头部品牌消费者认知深入的背景下，未来份额有望持续向头部企业集中。竞争优势：知识产权赋能产品升级，高质量运营策略推动全渠道优化。竞争优势：知识产权赋能产品升级，高质量运营策略推动全渠道优化。1）知识）知识产权储备丰富产权储备丰富，产品研发设计领

5、先，产品研发设计领先：公司为行业中拥有自主知识产权最多的企业（拥有包括发明专利、实用新型专利、外观专利、软件著作权、版权共 1310项，梦洁股份/罗莱生活/水星家纺专利数量分别为 749/193/135 项），年均研发投入 7000 万元以上，研发团队共 292 人，研发人员占比逐年提高（21 年达6.33%）。基于强研发设计能力，公司产品持续升级，包括功能性面料、艺术化设计等；2）高质量运营策略高质量运营策略推动全渠道优化：推动全渠道优化：近年来公司电商渠道增长迅速（电商渠道收入由 2018 年的 8.31 亿元增长至 2021 年的 13.23 亿元，对应 CAGR达 16.8%），收入占

6、比提升至 42%，已经成为公司最主要的渠道之一。公司要求渠道健康成长，在收入端快速增长同时，确保利润。同时，公司也积极优化和拓展线下渠道，推进品牌旗舰店等更多丰富的门店形式；4）供应链：）供应链：五大产五大产业基地覆盖全国市场，平行仓模式提升物流效率业基地覆盖全国市场，平行仓模式提升物流效率：公司拥有深圳龙华总部基地、四川南充家纺生产基地、广东惠州惠东生产基地，扬州宝应、常熟、南充、惠东四大物流基地，总计面积 845 亩，辐射范围覆盖全国各区域市场。2021 年已完成 ERP 优化改造库存一体化项目，统一全国仓库，达到货品自动寻源，提升仓配效率。风险因素：风险因素：宏观经济环境导致公司产品需求