金种子酒-公司研究报告-华润赋能迎改善公司驶入快车道-230303（27页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 03 日 金种子酒金种子酒（600199.SH）华润赋能迎改善，公司驶入快车道华润赋能迎改善，公司驶入快车道 过去为徽酒第一阵营，当前重新起航求发展过去为徽酒第一阵营，当前重新起航求发展。回望公司过去 20 年发展历程可分为四大阶段：1）寂静无闻期）寂静无闻期在该阶段中金种子完成了股权上的改革，并于 1998 年以“金牛实业”的身份上市，但由于上市初期公司涉足业务过于多元，导致业绩层面萎靡；2）行业黑马期）行业黑马期扶正白酒作为主体经营业务，依靠柔和种子酒在省内建立的良好口碑，于 2012

2、年公司业绩达到“巅峰”，彼时处于安徽白酒第一阵营；3）重回原点期）重回原点期由于未抓住省内两次消费升级的机遇，金种子被竞品彻底拉开差距；4）力求改革期）力求改革期2022 年华润入主，对内部人员、管理、营销制度开启全面改革。华润入主拉开混改大幕，金种子有望迎来蜕变华润入主拉开混改大幕，金种子有望迎来蜕变。在此次收购金种子集团部分股权之前，华润在消费品领域已有过收购东阿阿胶、景芝酒业等公司部分股权的成功案例，并且有入股山西汾酒的事例，其中东阿阿胶引入央企华润混改之后，打破了原有的业绩天花板。另外，华润于 2018 年参与汾酒混改，虽然整体混改过程由山西省省委、省政府主导，但我们认为深度参与汾酒改

3、革的这一过程可以给华润赋能金种子提供成功的经验。光瓶酒市场容量庞大，阜阳本地白酒氛围浓郁光瓶酒市场容量庞大，阜阳本地白酒氛围浓郁。从光瓶酒市场来看，从 2013年起光瓶酒市场驶入快车道，行业规模由 352 亿元增长至 2021 年的 988 亿元，8 年 CAGR 达 13.8%，2022 年行业增速再次上提，同比增速达 16.0%，真正成长为千亿级别市场。另外，当前行业 CR3（牛栏山、玻汾、小郎酒）仅为 30%，尚无垄断型大单品，品牌众多格局分散。从阜阳本地白酒市场来看，阜阳当前整体白酒规模超 50 亿，在省内仅次于省会合肥，人口基础庞大，经济迎加速发展进一步促进当地白酒消费。内部加速改革

4、，势能持续提升内部加速改革，势能持续提升。产品上，产品上，馥合香高端大单品的推出有助于提升公司天花板。另外金种子有望在华润丰富渠道资源的加持下，依靠高线光瓶产品实现业绩上的弯道超车，从而完成公司在百元价格带的“品牌复兴”；品牌上，品牌上，公司拥有七口明代古窖池，其中的窖泥素有“软黄金”美誉；渠渠道道上，上，公司为省内“盘中盘”模式引领者，当前寻求新变革，华润入主后，有望输出其成熟的渠道经验，同时嫁接省内丰富的啤酒经销商资源，“啤白模式”有望在安徽省内跑通。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.4/20.0/2

5、8.5 亿元，同比增长 2.7%/60.5%/42.5%。归母净利润-1.7/1.1/4.6 亿元，同比-0.8%/+165.5%/+317.2%。风险提示风险提示：新品铺货不及预期，省内光瓶酒市场竞争加剧，食品安全问题。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,038 1,211 1,244 1,997 2,846 增长率 yoy（%）13.5 16.7 2.7 60.5 42.5 归母净利润（百万元）69-166-168 110 458 增长率 yoy（%）-133.9-339.8-0.8 165.5 317.2 EPS 最新摊薄（

6、元/股）0.11-0.25-0.26 0.17 0.70 净资产收益率（%）2.4-6.0-6.5 4.1 14.6 P/E（倍）277.8-115.9-114.9 175.6 42.1 P/B（倍）6.7 7.0 7.5 7.2 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 1 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 白酒 3 月 1 日收盘价(元)29.31 总市值(百万元)19,280.02 总股本(百万股)657.80 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)21.61 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符