【研报】非银行金融行业保险板块复盘系列（上）：明镜察形以古知今-20200321[38页].pdf

1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 03 月月 21 日日 分析师：刘文强 S1070517110001 021-31829700 liuwq 联系人 （研究助理） ： 张永 S1070118090027 010-88366060-8865 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-03-07 2020-02-16 明镜察形，以古知今明镜察形，以古知今 保险保险板块板块复盘复盘系列系列（上上） 要点要点 1：长期来看，保险指数显著跑赢大盘长期来看，保险指数显著跑赢大盘 保险指数从 2007 年 1 月至 201

2、9 年末，取得了 141pct 的超额收益。 保险 行业属于朝阳产业， 仍有较大发展空间， 且盈利稳定性强， 低估值高分红， 具有长期投资价值。 要点要点 2：周期性明显，超额收益受市场风格影响周期性明显，超额收益受市场风格影响 保险指数与权益市场“同涨同跌”现象明显，且牛市更易产生超额收益。比 较典型的时期是 2015 年。当市场风格偏向蓝筹白马时，超额收益更加明 显。保险行业资产端政策红利容易引发独立行情，典型时期是 2012 年。 要点要点 3：利率下行周期，保险指数表现不一：利率下行周期，保险指数表现不一 从历史数据来看，十年期国债收益率走势大致呈箱体震荡的形态。2008 年至今，大致

3、经历了三个下行阶段， 分别是 2008 年 8 月至 2008 年 12 月， 2013 年 11 月至 2016 年 8 月，2018 年 2 月至今。2008 年下半年之后，金 融危机蔓延，市场出现断崖式下跌，利率急剧下行，叠加投资者对经济的 担忧导致保险股大幅跑输大盘。2013 年 11 月 21 至 2016 年 8 月 15 日， 十年期国债收益率从高点 4.7%下行至低点 2.6%，降幅约 210BP。同期保 险指数却实现超额收益 28.54%。 要点要点 4：负债端与资产端共振，易引发独立行情负债端与资产端共振，易引发独立行情 2017 年，保险行业价值转型加速，上市险企代理人增

4、速提升，新业务价 值及新业务价值率明显改善。受经济回暖的影响， 十年期国债收益率持续 上升，由年初 3.1%，升至年末的 3.88%，全年上升 78BP。权益市场（沪 深 300 指数）上行 20.59%。在三重积极因素的推动下，保险指数大幅跑 赢大盘。 要点要点 5：负债端难以独立引发行情，但仍影响股价走势负债端难以独立引发行情，但仍影响股价走势 负债端经营状况与保险指数超额收益的相关性较弱。 但是负债端的改善或 者恶化对保险指数的走势依然起到一定的冲击作用。2011 年一季度，保 险指数下跌 10%，显著跑输大盘 11%，负债端增速不及预期是主要因素。 要点要点 6：北上资金持股非银板块比

5、重相对稳定，两融资金阶段性偏好保险北上资金持股非银板块比重相对稳定，两融资金阶段性偏好保险 股股 近年来外资累计净流入保持较快增长， 外资 （陆股通+QFII 等） 与险资 （保 险加社保） 、公募基金的持股已经非常接近，形成“三足鼎立”之势。北上 资金规模不断增加， 非银金融投资规模有所提升， 但占北上资金总额之比 0 20000 40000 60000 80000 100000 6000 6750 7500 8250 9000 9750 10500 11250 成交金额(百万元)上证指数(可比) 沪深300(可比)非银行金融 核心观点核心观点 股价走势图股价走势图 分析师分析师 证券研究报

6、告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 非非 银银 行行 金金 融融 行行 业业 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 略有下降趋势， 总体在 9%左右波动。 融资买入保险股资金自 2015 年持续 下降后，在 2016 年下半年恢复上升，融资买入保险股资金占总融资买入 额比重呈现同向变化, 但未达到 2015 年的峰值。综合来看，在 2014 年 9 月-2015 年 5 月， A 股迅速上行及 2017 年市场倾向大盘股时， 两融资金对 保险股的偏好提升。 要点要点 7：模型验证及因子挖掘模型验证及因子挖掘 运用 2010 年 1 月-2019