生益科技-公司研究报告-全球覆铜板领军行业周期复苏带动利润修复-230224(30页).pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 02 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究报告报告 买入买入(首次)(首次)当前价:17.23 元 生益科技(生益科技(600183)电子电子 目标价:21.36 元(6 个月)全球覆铜板领军,全球覆铜板领军,行业周期复苏带动行业周期复苏带动利润修复利润修复 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师:王谋 执业证号:S1250521050001 电话:0755-23617478 邮箱: 相对指数表现相对指数表现 数据来源:Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)23.27 流通 A 股(亿股)2

2、3.27 52 周内股价区间(元)12.70-23.26 总市值(亿元)383.56 总资产(亿元)246.16 每股净资产(元)5.67 相关相关研究研究 推荐逻辑:推荐逻辑:1)未来 1-2年下游周期性复苏有助于公司传导成本压力,利润端修复将带动估值回升。我们测算认为公司 ROE有望由当前的 12.3%修复至 16.0%左右。2)公司高频高速覆铜板核心性能已比肩海外龙头,未来受益于全球 5G基站建设与 Eagle Stream换代周期中的份额提升,公司在特种基材市场全球市占率有望由 5.0%提升至 6.6%。3)未来三年公司新增产能 0.2亿平米/年,新产能释放有望推动公司全球市占率由 1

3、3.0%提升至15.5%。毛利率阶段性见底,未来周期复苏或将带动利润侧修复。毛利率阶段性见底,未来周期复苏或将带动利润侧修复。2022年公司受上游玻纤布、铜等原材料价格上行致使成本端承压,而下游需求侧萎靡导致公司整体价格传导不顺,22Q3毛利率已滑落至近五年来最低水平。根据我们的产业调研,目前上游原材料波动上行空间有限,覆铜板售价已趋稳,我们认为当前毛利率已为底部低点水平,后续待原材料价格下行或需求周期性恢复后,毛利率将逐步修复至 20%-21%水平,对应 ROE 水平将由 12.3%修复至 16%左右。三大生产基地建设顺利,三大生产基地建设顺利,新产能新产能预计预计 2023年陆续释放年陆续

4、释放。公司广东松山湖八期、江苏常熟二期建设顺利,预计将于 2023Q1 后陆续投产,共计新增年产能 0.2亿平米。根据我们测算,新厂建成后将为公司打开 25亿元以上新增年产值空间,产能供给较充足。基于产能规划测算,我们预计公司全球市占率有望由 2021年的 13.0%提升至 2024 的 15.5%,全球市占率稳步提升。高频高速高频高速可对标海外龙头,可对标海外龙头,24 年市占率有望提升至年市占率有望提升至 6.4%。公司目前在高频高速覆铜板领域已处于国内龙头,全球一流水平,高频覆铜板核心指标上已可比肩海外龙头。高频覆铜板来看,公司产品在 Dk、Df关键参数上与罗杰斯基本追平,下游切入中兴、

5、华为、诺基亚等全球通信龙头供应链。高速板领域,公司S6/S6N 产品已可对标松下 M6/M7NE系列高端产品,并且在未来 2-3 年 S8系列材料有望实现对海外厂商的超越。中长期看,公司高频高速领域技术实力已达全球一流,未来将受益于 Eagle Stream服务器平台换代周期,我们预计 2024年公司在全球特种基材覆铜板市占率有望提升至 6.6%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:公司在覆铜板领域全球龙头市场地位稳固,未来新增产能规划充足,高频高速产品有望持续推动下游覆铜板国产化替代,业绩增长确定性较强,我们认为公司应当享有一定估值溢价。我们给予公司 2023年 24倍PE,对应市值497

6、.1 亿元,对应目标价 21.36 元,给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)20274.26 17901.57 21076.04 24306.19 增长率 38.04%-11.70%17.73%15.33%归属母公司净利润(百万元)2829.68 1461.06 2060.72 2603.67 增长率 68.38%-48.37%41.04%26.35%每股收益EPS(元)1.22 0.63 0.89 1.12 净资产收益率 ROE 19.67%10.12%13.18%15.28%PE 14.08 27.45 19.46 15.

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