1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 源杰科技源杰科技(688498 CH)高速率光芯片国产排头兵高速率光芯片国产排头兵 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):187.55 2023 年 3 月 01 日中国内地 通信设备制造通信设备制造 国内高速率激光芯片龙头厂商，首次覆盖，给予“买入”评级国内高速率激光芯片龙头厂商，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内高速率激光芯片龙头厂商，掌握 IDM 全流程业务体系，未来有望具备逐鹿全球的能力。我们看好公司前景：1）全球 10G-PO

2、N 快速建设背景下，公司光纤接入业务有望持续受益，同时公司 10G 1577nm EML 芯片有望步入收获期；2）数据中心市场广阔，公司 25G DFB 未来有望进一步开拓直接/最终客户群体，以及公司积极推进 50G PAM4 DFB、100G EML等高端市场突破，有望享受份额提升红利；3）长期来看，公司硅光芯片、激光雷达芯片等有望贡献新增长点。我们预计公司 20222024 年归母净利润为 1.00/1.61/2.15 亿元，可比公司 2023 年 PE Wind 一致预期均值为 56x，考虑到公司在通信光芯片领域龙头地位，给予公司 2023 年 70 倍 PE，对应目标价为 187.55

3、 元，首次覆盖，给予“买入”评级。10G-PON 建设带动光芯片需求持续增长，公司积极开拓高端品类建设带动光芯片需求持续增长，公司积极开拓高端品类 全球 10G-PON 快速建设驱动下，根据我们的测算，光纤接入市场光芯片需求有望由 2020 年的 2.1 亿美元提升至 2024 年的 3.3 亿美元，期间 CAGR为 12%。公司基于领先的市场地位及高端产品的突破有望受益：根据公司招股书及回复意见材料，2020 年公司 10G 1270nm DFB 芯片在出口海外10G-PON 市场中占近 50%份额；当前用于 10G-PON 下传的 10G 1577nm EML 芯片国产化率较低，仅博通等国

4、际少数厂商可批量供货。公司的 10G 1577nm EML 芯片产品推进顺利，未来有望形成批量出货，成为公司光纤接入业务新的业绩增长点，实现超越行业的增长。数据中心市场空间广阔，公司有望享受份额提升红利数据中心市场空间广阔，公司有望享受份额提升红利 根据我们的测算，全球数据中心市场光芯片需求有望由 2020 年的 7.4 亿美元提升至 2024 年的 14.1 亿美元，期间 CAGR 为 18%。2021 年公司在数据中心市场市占率不足 1%，我们认为公司基于差异化竞争、高性价比等优势有望实现份额的快速提升。根据公司招股书及回复意见材料，公司 25G DFB 芯片已通过客户 B1 切入全球知名

5、高科技公司 G 供应链，未来有望进一步开拓直接/最终客户群体；此外公司 50G PAM4 DFB、100G EML 等产品亦在快速推进，我们认为高端市场的突破或进一步助力公司份额提升。横向开拓硅光芯片、激光雷达光芯片等，打造远期增长看点横向开拓硅光芯片、激光雷达光芯片等，打造远期增长看点 公司基于高速率激光芯片产品 IDM 模式积累的技术优势，积极向硅光直流光源芯片、1550nm 激光雷达光源/接收芯片、消费电子、气体检测等业务领域横向拓展，市场前景广阔，长期来看有望成为公司新的业绩增长点。风险提示：EML 芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。研究员 余熠余熠 SAC No.S05

6、70520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 联系人 王兴王兴 SAC No.S0570121070161 +(86)21 3847 6737 联系人 高名垚高名垚 SAC No.S0570121080027 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)187.55 收盘价(人民币 截至 2 月 28 日)144.54 市值(人民币百万)8,672 6 个月平均日成交额(人民币百万)174.