移卡-港股公司深度报告：支付基本盘稳健增长到店电商构建第二增长曲线-230228（43页）.pdf

1、移卡(9923.HK)公司深度报告：支付基本盘稳健增长，到店电商构建第二增长曲线陈梦竹(证券分析师)张娟娟(联系人)罗婉琦(联系人)S0350521090003S0350121110013S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年02月28日海外1 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M移卡34.4%46.4%26.2%恒生指数7.5%41.2%-9.0%最近一年走势预测指标预测指标FY2021AFY2021AFY2022EFY2022EFY2023EFY2023EFY2024EFY2024E营业收入（百万元）3059340049446895增长率(%

2、)33114539归母净利润（百万元）421147336718增长率(%)-4-65129114摊薄每股收益（元）0.970.340.771.65ROE(%)135711P/E22.6265.0428.4413.32P/B3.103.122.151.54P/S3.302.972.041.46资料来源：Wind资讯、国海证券研究所注：本报告股价货币单位为港币，其余非特殊说明均为人民币，换算汇率采用1港元=0.87元人民币；公司2022财年对应自然年为2022年1月1日-2022年12月31日-0.4578-0.2909-0.12390.04300.20990.3769移卡恒生指数 fY8XdXb

3、ZfYaVbZeU9P9R6MmOoOsQsRjMqQsRkPmMpN9PqRoOwMrRoPwMqMxP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点核心观点本篇报告核心解决以下问题：本篇报告核心解决以下问题：1 1）如何理解移卡分业务长期增长逻辑如何理解移卡分业务长期增长逻辑？移卡支付移卡支付+商家解决方案商家解决方案+到店电商业务的协同效应如何到店电商业务的协同效应如何？2 2）移卡分业务核心指标拆解及长期收入空间移卡分业务核心指标拆解及长期收入空间如何如何？3 3）如何看待抖音本地生活业务快速增长为移卡到店电商业务带来的增量空间如何看待抖音本地生活业务快速增长为移卡到店电商业务带来

4、的增量空间？如何看待移卡到店电商业务如何看待移卡到店电商业务UEUE模型改善空间模型改善空间？1 1、支付业务支付业务 第三方支付牌照收紧进一步提高收单行业新进壁垒第三方支付牌照收紧进一步提高收单行业新进壁垒，竞争格局持续优化竞争格局持续优化。央行收紧第三方支付牌照的发放，收单行业新进壁垒进一步提高。截至2021年3月，移卡旗下乐刷科技是国内16家同时拥有全国银行卡收单许可证和移动电话支付许可证的支付服务商之一。收单市场竞争格局较为分散，政策监管加速行业出清并推动竞争格局持续优化。一站式支付业务贡献稳定收入来源一站式支付业务贡献稳定收入来源，作为移卡生态系统的流量入口作为移卡生态系统的流量入口

5、，为后续发展商户解决方案及到店电商业务奠定重要基础为后续发展商户解决方案及到店电商业务奠定重要基础。一站式支付作为移卡的业务基本盘，业务规模实现稳健增长的同时积累大量商户端资源，且公司支付业务与SaaS业务在产品端归属于同一APP，在较大程度上降低了后续发展商家解决方案业务及到店电商业务的获客成本。目前商户解决方案客户与活跃支付商户相比的渗透率仍不到20%，长期转化率有较大提升空间。疫情之下支付交易规模增长仍具韧性疫情之下支付交易规模增长仍具韧性，支付费率呈现稳中有升的态势支付费率呈现稳中有升的态势。根据测算，我们预计支付收入2022-2025年三年CAGR约为30%，主要由支付业务交易量GP

6、V及支付费率驱动：1）我们预计移卡2022年活跃支付商户数量超过810万，对比中国登记在册个体工商户1亿+的数量仍有较大渗透空间，同时个人收款码转换为商用收款码等政策落地也将继续推动支付商户数量提升。单商户支付交易量短期受疫情影响而承压，长期随着经济复苏、消费增速回暖，单商户支付交易量增速有望转正；2）公司在前期展业阶段主动降低商户端费率以快速扩大市场份额，同时支付费率相关政策已逐步落地，“96费改”后，第三方支付各环节分润比趋于稳定。随着支付市场竞争格局持续优化，且公司定价能力提升，长期公司支付费率预计有较大提升空间，我们预计2023年支付费率同比提升2.3bps。2 2、商家解决方案业务商