人力资源服务行业更新报告：企业招工复产人服赛道雨过天晴-230228（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.02.28 企业招工复产企业招工复产，人服赛道雨过天晴人服赛道雨过天晴 人力资源服务行业更新报告人力资源服务行业更新报告 刘越男刘越男(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：人力资源服务行业人力资源服务行业将受益于经济回暖将受益于经济回暖、企业招工复产企业招工复产，且仍处于且仍处于渗透率提升的成长期，渗透率提升的成长期，重点推荐招聘及灵活用工赛道。重点推荐招聘及灵活用工赛

2、道。摘要：摘要：投资建议：投资建议：人力资源服务将受益于经济预期回暖驱动的企业订单增加，以及专业化人力资源服务的付费意愿提升下，渗透率上行趋势。其中招聘赛道兼具模式、空间、大市值，推荐标的：BOSS 直聘，直聘，同同道猎聘道猎聘；灵活用工景气度重回增长，国资龙头外延扩张预期足，灵活用工新业务边际变化大；而目前龙头科锐自身效率占优，行业与岗位资源积累优势足。推荐标的：科锐国际、北京外企科锐国际、北京外企。景气度回暖遇见渗透率提升的成长期。景气度回暖遇见渗透率提升的成长期。行业顺周期属性，疫情期间短期波动对冲灵活用工渗透率提升的大趋势，增速有所调整；疫后将回到高增长通道；复苏顺序：国企承接稳增长项

3、目用工需求将率先回暖，中型民企机制灵活用工需求随业务回暖，中小企业及外资信心和业务恢复仍需较长时间；以消费服务和零售为主的服务业蓝领随疫情放开用工需求恢复更快，高白领用工需求滞后；截止 2023 年 1月用工需求景气度仍在筑底，春节后或有边际改善。招聘平台：重回成长，构建壁垒。招聘平台：重回成长，构建壁垒。招聘行业比拼真实性和匹配效率，真、快、准是核心竞争力；传统模式是布告栏的线上化逻辑，卖广告和卖简历，但长尾匹配效率低缺乏关注度；参与度和互动少，缺乏高频数据迭代反馈；猎聘是猎头的线上平台化；BOSS 直聘生态在互动与留存有明显优势，网络效应更强；但网络效应只构成获取份额时的竞争优势而非壁垒，

4、招聘作为轻履约平台核心壁垒将是专有化难以复制的中小企业招聘信用评价体系，而服务中小微企业的 BOSS 直聘更具优势；未来发展空间来自白领基本盘的份额扩张，以及增量蓝领招聘线上化的份额抢占，从行业市占率和不同类型企业渗透率和付费能力两个维度做测算，中性假设下到 2025 年收入规模均有望超过 100 亿元。灵活用工：边际变化大的享估值溢价。灵活用工：边际变化大的享估值溢价。灵活用工本质上比拼交付能力、管理效率和风险定价能力，行业高增长阶段交易收入景气度与增速，边际变化大的标的有更高溢价；不同企业资源能力禀赋差异大，科锐国际高端猎头起家，业务发展逻辑本质是行业认知能力的溢出，深耕最优质的医疗、高端

5、制造与科技赛道，内生需求增速即可满足高增长；科技的持续投入支撑远期转型综合服务龙头，支撑估值；传统国资龙头新业务逻辑本质是客户资源能力溢出，但缺乏交付能力，新业务发展方向确定后，外延增长预期高，边际变化大，且国资背景后续订单获取或更受益。风险提示：风险提示：竞争加剧，政策变化影响，宏观经济波动，现金流管理。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 旅游业 增持 公共关系服务 增持 相关报告 社会服务业 扩内需再受强调，关注企业开支复苏元年 2023.02.19 社会服务业 商圈数据火爆，长途游复苏起点 2023.01.30 社会服务业 滴滴恢复新用户注册，平台经济再迎利好 2023.

6、01.16 社会服务业 春节将至，客运及餐饮预订火热 2023.01.15 社会服务业 港“通关”在即，预计春运客流同比翻倍 2023.01.07 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 社会服务业社会服务业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 37 目目 录录 1.渗透率长期提升遇到企业招工复产.4 1.1.需求强顺周期，灵工波动曲线更平缓.4 1.2.预期领先基本面，国企与服务业引领恢复.5 1.3.供需逆转合规成本提高，付费意愿提升.7 1.4.灵活雇佣渗透率仍在上行区间.9 2.招聘平台：恢