康辰药业-公司研究报告-核心品种苏灵医保解限弹性大创新管线价值存认知差-230301（13页）.pdf

1、医药 2023 年 03 月 01 日 康辰药业(603590.SH)核心品种苏灵医保解限弹性大，创新管线价值存认知差 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：31.90 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 刘建华/31.74%实际控制人 刘建华,王锡娟 总股本(百万股)160 流通 A 股(百万股)160 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）51 流通 A 股市值(亿元)51 每股净资产(元)18.08 资产负债率(%)6.1 行

2、情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 平安观点：公司是一家原创性新药企业公司是一家原创性新药企业。康辰药业成立于 2003 年，专注于创新药领域。首个国家一类新药苏灵于 2009 年上市。苏灵是一种高纯度、单组分血凝酶临床止血药物，是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药，其上市打破了 20 年多组分止血药垄断中国市场的格局。2018 年公司登陆上交所。2020 年公司以现金收购密盖息（鲑鱼降钙素）资产，补充管线。王锡娟为公司董事长，刘建华为公

3、司董事、总裁，两人为公司实际控制人及一致行动人，直接或间接持股合计 45.68%，持股比例高。核心品种苏灵医保解限核心品种苏灵医保解限，具备放量弹性。，具备放量弹性。苏灵”兼具创新性、安全性和有效性。“苏灵”是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药，是高纯度、单一组分蛇毒血凝酶制剂，质量可控、安全性好；止血迅速（起效时间 5-10 分钟）；止血作用显著；体内清除快，没有药物蓄积。2022 版医保谈判续约时，苏灵医保报销限制去除，而竞品仍有报销限制。因蛇毒血凝酶主要用于手术预防性止血，本次报销限制解除有利于苏灵销量的快速提升，同时抢占竞品市场。公司持续加大研发投入，创新管线价值有望重估公司持续

4、加大研发投入，创新管线价值有望重估。2021 年公司研发投入总计达到 1.65 亿元，同比增长 77%，占收入比重达到 20%。其中费用化研发投入 1.02 亿元，同比增长 10%。公司通过“压强式管理”聚焦资源于主要在研项目 KC1036、“金草片”和“犬用注射用血凝酶”等。KC1036 属于世界首例（first-in-class）AXL/VEGFR2/FLT3 新型小分子多靶点抗肿瘤药，首个适应症选择为满足临床需求的食管癌、胸腺癌等实体瘤，目前处于 Ib/II期临床。晚期实体瘤通常治疗手段有限，KC1036 有望填补临床空白。金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中

5、药 1.2 类创新药品种，目前已经进入临床 III期。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)809 810 877 1138 1483 YOY(%)-24.1 0.1 8.3 29.7 30.3 净利润(百万元)183 148 100 130 168 YOY(%)-31.1 -19.3 -32.5 29.9 30.0 毛利率(%)92.7 86.9 86.3 87.1 87.8 净利率(%)22.7 18.3 11.4 11.4 11.4 ROE(%)6.0 5.1 3.4 4.3 5.3 EPS(摊薄/元)1.15 0.92 0.62 0.81 1.0

6、5 P/E(倍)27.8 34.5 51.1 39.4 30.3 P/B(倍)1.7 1.8 1.7 1.7 1.6 证券研究报告 康辰药业公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/13 首次覆盖，给予“推荐”评级。首次覆盖，给予“推荐”评级。我们认为公司基本面变化显著。核心品种苏灵 2022 版医保解限，放量弹性大，且竞品受地方集采降价限制。密盖息为公司收购重点品种，原研地位竞争优势明显，有望凭借医院覆盖率提升持续扩大规模，同时鼻喷剂型市占率提升空间大。创新管线方面，KC1036 晚期实体瘤初步数据亮