昆药集团-公司深度研究：黄金单品带动品类集群渠道优化驱动业绩提升-230228（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司作为三七产业龙头，依托昆药血塞通和昆中药品牌优势，带动品类集群发展，驱动业绩持续提升。2017-2021 年，公司营收及归母净利润年均复合增速为 9%、11%。2022 年前三季度实现营收 62 亿元（+3%）；归母净利润 3.7 亿元（-14%）。2023 年 1 月 19 日，公司完成董事会改组工作，正式并入华润三九。投资逻辑：华润三九控股华润三九控股 28%28%，产品结构持续优化。，产品结构持续优化。2022 年 5 月 9 日，华润三九收购公司 28%的股份，成为公司实际控制人，有望助力公司强化销售渠道建设，打开全国销售市场，带动公司盈利

2、能力提升。2021年，公司实现营收 82.5 亿元（+7%），归母净利润 5.08 亿元（+11%），其中口服剂表现亮眼，营收 28.9 亿元（+14%），针剂营收惨淡仅为 8.50 亿元（-32%）。2022年前三季度净利润同比下滑主要由于前三季度受疫情冲击，针剂院内渠道受阻。黄金单品带动品类集群，昆中药品牌优势凸显。黄金单品带动品类集群，昆中药品牌优势凸显。2021 年血塞通软胶囊销量达 5.66 亿粒（+40%），销售收入 5.93 亿元（+28%），血塞通软胶囊在整个心脑血管治疗板块业绩占比达到 31%（+10pct），成为心脑血管治疗领域的支柱产品。昆中药持续推动大品牌大 C 建设，

3、开创 OTC 快消化营销模式，进一步扩大品牌影响力。2021 年，昆中药三大单品，参苓健脾胃颗粒收入 2.66 亿元（+50%），舒肝颗粒 收 入 1.83 亿 元（+28%），香 砂 平 胃 颗 粒收 入 1.34 亿 元（+40%）。突破新兴赛道，大健康业务快速起步。突破新兴赛道，大健康业务快速起步。2022 年前三季度，昆药健康实现营收 1.29 亿元（+175%）。公司持续打造明星单品，昆药健康逐步突破皮肤护理和口腔护理赛道。2022 年 H1，三七冻干礼盒、妇科凝胶销售均超 7 百万，三七牙膏销售超 600 万。盈利预测、估值和评级 预测 2022-2024 年公司分别实现营收 85

4、.6、95.6 和 107.7 亿元，同比增长 3.8%、11.7%、12.6%。2022-2024 年公司分别实现归母净利 5.3、6.3、7.5 亿元，同比增长 3.4%、20.8%、18.3%。采用市盈率法进行估值，给予 2023 年 22 倍 PE，目标价 18.5元，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示 政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,717 8,254 8,564 9,562 10,768 营业收

5、入增长率-4.96%6.95%3.76%11.65%12.61%归母净利润(百万元)457 508 525 634 749 归母净利润增长率 0.56%11.12%3.36%20.76%18.25%摊薄每股收益(元)0.603 0.670 0.692 0.836 0.988 每股经营性现金流净额 0.54 0.33 0.33 0.80 0.92 ROE(归属母公司)(摊薄)10.26%10.61%10.24%11.52%12.59%P/E 14.36 16.50 24.70 20.45 17.29 P/B 1.47 1.75 2.53 2.36 2.18 来源：公司年报、国金证券研究所 020

6、04006008001,0001,2001,4001,6008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00220228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额昆药集团沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 昆药集团：中药老字号叠加华润三九入股，公司长期发展可期.4 引入股东华润三九，中药老字号迎来发展新契机.4 医药制造+商业双管齐下，助力大健康生态圈形成.4 业绩承压谷底已过，多重因素利好长期发展.5 产品结构持续优化，黄金单品带动品类集群.7 以昆药血塞通系列为核心，加速构建慢病管理平台.7 推动“昆中药 1381”品牌出圈，打造精品国