家用电器行业： 家电回收任重道远绿色之路绵长-230228（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 家电回收任重道远，绿色之路绵长家电回收任重道远，绿色之路绵长 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)2

2、1 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 28 日中国内地 专题研究专题研究 巩固绿色循环经济，夯实家电回收路径巩固绿色循环经济，夯实家电回收路径 我国家电循环产业规模仍不匹配家电淘汰量级，且规范化回收企业占比不高，有序发展任重道远。对比海外家电回收产业，海外规范化较高，但处理能力都不同程度低于每年淘汰的废弃家电产品规模，也都面临着处理成本较高，消费者处理意愿不高的困境。同时 2021 年国内拆解基金补贴标准下调，主动推动行业依赖补贴发展的模式优化，发改委等部门推动家电生产企业回收目标责任制行动，我们认为未来家电企业配套发展家电回收拆解业

3、务或加速。22 年欧洲能源危机带动市场关注资源的高效利用，我们认为资源供给的整体紧平衡有望继续促进循环经济模式的快速发展。海外海外先行：体系成熟，回收率较高先行：体系成熟，回收率较高 国外发达国家较早开始关注废弃电器电子产品回收，其中日韩、欧洲表现更为积极，一方面，这些国家更为关注环境保护问题，更为考虑在处理废弃家电的过程中对环境产生的不利影响，另一方面，日韩等国资源供给较为紧张，家电产品中各种资源的回收有利于提升资源的使用效率。但整体来看，目前均依靠政府推动家用电器废弃产品的回收管理体系建设，相对而言，体系成熟，回收率也较高，但处理能力仍不足、处理成本也较高，如何优化家电回收需要全球智慧。中

4、国中国“双碳”目标明确，正加速家电循环经济发展模式建设“双碳”目标明确，正加速家电循环经济发展模式建设 根据中国家电研究院数据，2021 年首批目录家电产品理论报废量约为 2.08亿台（同比+10%），而同年废弃电器电子产品的处理数量约 8779 万台，处理数量占理论报废量的比例为 42%，且 2020 年我国废家电回收渠道中约80%来自社会回收，实现规范化环保拆解和再回收的比例占 40%左右，落后于日本等发达国家（同期日本 64.8%）。随着家电保有量提升，家电报废量也同步攀升，但回收处理比例仍有限。我们认为二十大提出推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式，也客观要求全链路的家电绿色循环补齐家

5、电回收短板，我们看好家电企业加快回收业务配套建设。规范化回收企业成长仍较慢，未来家电龙头配套发展或加速规范化回收企业成长仍较慢，未来家电龙头配套发展或加速 从 2011 年到 2021 年，中国家电回收经历了废弃电子产品处理基金落地到政策补贴退坡的转变，盈利模式发生了较大变化。正规回收企业对政府补贴依赖较高，虽也可从出售回收材料中获利，但企业在环保拆解措施中投入更高、补贴账期较长，正规回收规模仍较小，正规回收渠道建设不足，市场中仍存在大量不规范的回收拆解小作坊，其拆解过程容易对生态环境造成二度损害。随着家电生产企业回收目标责任制行动推出，我们认为家电龙头企业资金状况更强，更可通过全国深入的网点

6、布局，提升规范化回收及拆解能力，因此我们预计行业份额或逐步集中、优胜劣汰或提速。风险提示：政府补贴大幅下行、大宗商品价格大幅波动、业务储备不足。(28)(21)(14)(6)1Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 绿色发展再提速，家电回收任重道远绿色发展再提速，家电回收任重道远.3 海外先行：体系较成熟，强调生产者责任海外先行：体系较成熟，强调生产者责任.4 日本：资源束缚下，家电回收产业较为成熟.4 德国：尚未达到欧盟要求，持续加强家电回收政策体系建