白羽肉鸡行业深度报告：板块盈利或边际向好一体化延伸孕育新机-230227（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0202月月2727日日超配超配白羽肉鸡行业深度报告白羽肉鸡行业深度报告板块盈利或边际向好，一体化延伸孕育新机板块盈利或边际向好，一体化延伸孕育新机核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题农林牧渔农林牧渔养殖业养殖业超配超配首次评级首次评级证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠联系人：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002联系人：江海航联系人：江海航010-市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告行业点评系列报告：猪周期有望提前反转，布

2、局 Q4 生猪绝地反击 2021-10-13农产品研究跟踪系列报告（60）-本周全国生猪均价环比上涨4.73%，仔猪均价环比上涨 9.55%2023-02-19农产品研究跟踪系列报告（59）-本周全国生猪均价环比上涨2.16%，仔猪均价环比上涨 2.78%2023-02-12农产品研究跟踪系列报告（58）-本周全国生猪均价环比下跌7.41%，仔猪均价环比上涨 7.49%2023-02-05农林牧渔 2023 年 2 月投资策略-聚焦生猪成长布局，关注种业变革机遇 2023-01-30白鸡企业现阶段超额收益主要来自供给周期和终端附加值白鸡企业现阶段超额收益主要来自供给周期和终端附加值。目前国内白

3、羽肉鸡行业育种技术成熟且规模化程度较高，基于效率优化带来的收益提升空间已相对有限，未来企业的超额收益或将主要来自周期和附加值两个方面。从周期视角来看，供给侧市场化主动去产能所带来的鸡价波动正不断被弱化，被动去产能事件成为主要关注，同时猪鸡替代效应也在加强。从附加值视角来看，产业盈利中心趋势下移，基于高效率养殖向下提升终端附加值的一体化运作模式正成为头部白鸡企业发展主线。周期复盘周期复盘：引种决定趋势引种决定趋势，猪价催化斜率猪价催化斜率。通过复盘鸡价和股价，我们发现：（1）白羽肉鸡板块长贝塔行情依附于祖代引种周期，同时猪价表现也会为其中短期斜率表现提供重要催化，爆发力最强的行情往往来自“猪鸡共

4、振”（2）开展白羽肉鸡的供给周期分析，行业换羽能力和换羽意愿同样重要，两者是盈利预期饱和时尤为重要的风险因素，完美行情需要在产种鸡存栏的配合。具体到个股层面，鸡苗受即产即销属性影响，其价格弹性明显大于毛鸡和鸡肉，因此从周期视角出发，种苗销售企业的业绩和股价弹性明显大于屠宰加工企业，在景气上行的长贝塔行情中可以给予种苗销售企业更高仓位。展望展望-周期视角：板块盈利或边际向好，预期存在大起大落可能。周期视角：板块盈利或边际向好，预期存在大起大落可能。国内父母代鸡苗销量已于2022 年末开始下降，预计将影响约三个季度后的商品代鸡苗和肉鸡供应，供给侧压力有望于2023Q3 迎来边际改善，叠加下半年猪价

5、回暖预期，我们预计板块届时有望迎来供需双振，盈利或边际向好。另外从长周期视角来看，美国引种目前尚未完全中断，海外引种受阻的持续时间和强度存在不确定性，同时国内种鸡周龄整体偏年轻，后续板块盈利或驱动行业大规模换羽，商品代供给短期可能快速修复，因此板块预期存在大起大落可能。展望展望-产业视角：行业存在扩容空间，看好一体化经营模式。产业视角：行业存在扩容空间，看好一体化经营模式。国内人均鸡肉消费水平目前仍相对偏低，长期来看白羽肉鸡具备成本和营养优势，行业有望继续扩容。同时随养殖环节趋于成熟，我国白羽肉鸡产业发展正逐渐步入后半场，产业盈利中心趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品企业，核心看好基于高效

6、率养殖的一体化经营模式。风险提示：风险提示：不可控的禽类疫情风险；企业养殖规模扩张不及预期的风险。投资建议投资建议：板块景气向好板块景气向好，把握核心优质标的把握核心优质标的。核心推荐高弹性种苗龙头益生股份和一体化自养龙头圣农发展，建议关注春雪食品、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、益客食品。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）20202222E E20202323E E20202222E E20202323E E002458益生股份买入15.6815,568