信捷电气-公司深度研究报告：工控小巨人制造业复苏孕育弹性-230227（17页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 工业机器人及工控系统工业机器人及工控系统 2023 年年 02 月月 27 日日 信捷电气（603416）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）工控小巨人工控小巨人，制造业复苏孕育弹性，制造业复苏孕育弹性 目标价：目标价：68.1 元元 当前价：当前价：50.75 元元 公司公司以以 PLC 和伺服和伺服为核心深耕工控行业为核心深耕工控行业二二十十三载三载，是是国内工控国内工控小巨人小巨人。公司产品覆盖控制层（PLC）

2、、执行驱动层（伺服、变频、步进）和感知层（机器视觉），具备一站式解决方案能力，主要服务于 FA 工厂自动化行业。公司小型 PLC 产品经过多年研发迭代，在以欧美日系品牌为主的国内市场上具有良好的口碑和品牌知名度；伺服产品自 DS5 上市以来显著提升公司驱动执行层产品短板，公司以控制层 PLC 品牌优势带动驱动执行层伺服系统销售提升战略逐步落地，伺服产品自 2021 年以来已成为公司第一大业务。PLC 产品客户粘性大，产品客户粘性大，进口替代空间进口替代空间天花板高。天花板高。我国 PLC 市场仍以西门子等欧日系品牌为主，公司在国内小型 PLC 市场占有率为 6.4%，中大型 PLC 市场国产品

3、牌份额仍然较低，均具备较大的提升空间。公司长期深耕传统制造业的小型 PLC 产品，客户积累和工艺挖掘的先发优势明显，在制造业复苏的顺周期中将显著受益；而随着 FA 市场中新兴行业崛起，公司有望在中型 PLC 市场有所作为。伺服产品可替代性强，伺服产品可替代性强，市占率市占率有望继续保持较快速提升有望继续保持较快速提升。伺服产品作为驱动执行核心部件，相对控制层市场空间更大，而工业现场的品牌替代难度略低。公司伺服产品收入由 2016 年 0.8 亿元提升至 2021 年 5.3 亿元，复合增速达46.0%。公司凭借高性价比及系统解决方案能力，将继续贴近客户工艺层形成粘性，稳步提升在传统行业驱动产品

4、的影响力，并将在锂电、光伏等新兴行业上发力，整体市占率有望继续保持提升。智造升级和智造升级和进口进口替代机遇替代机遇期期，公司公司控制层拉动驱动层控制层拉动驱动层战略战略效果将逐步显现效果将逐步显现。我国产业升级过程中工业自动化需求广而深，国产品牌以响应速度、高性价比、定制化服务等优势逐步推进由低端至中高端的进口替代之路。随着公司在新兴产业布局和发力，通过落地“控制+驱动+感知”系统解决方案战略，公司有望进一步奠定国内工控小巨人的行业地位。投资建议：投资建议：制造业资本开支有望进入新一轮景气上行周期，公司为工业自动化解决方案供应商将显著受益。结合正文中对各业务分项预测，预计公司2022-202

5、4 年收入分别为 13.2、17.7、21.9 亿元；归母净利润分别为 2.2、3.2、4.2 亿元；EPS 分别为 1.56、2.27、2.97 元，结合行业平均估值，及公司在控制层小型 PLC 较宽的护城河，给予 2023 年 30 倍 PE，对应目标价为 68.1 元，目标空间 34%，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：制造业景气度不及预期；上游原材料成本仍处较高水平将影响伺服产品毛利率回升；公司产品在新兴产业拓展进度不及预期等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)1,299 1,324 1,769 2,193 同比增速(

6、%)14.5%1.9%33.6%24.0%归母净利润(百万)304 219 318 417 同比增速(%)-8.5%-28.0%45.6%31.1%每股盈利(元)2.16 1.56 2.27 2.97 市盈率(倍)23 33 22 17 市净率(倍)4.0 3.6 3.2 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年2月24日收盘价 证券分析师：范益民证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱： 执业编号：S0360523020001 联系人：联系人：丁丁祎祎 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)14,056.00 已上市流通股(万股)14,056.