山外山-公司研究报告-血液净化设备国产先锋逐步完成全产业链布局-230227（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 国产血液净化设备先锋，产品技术优势显著。国产血液净化设备先锋，产品技术优势显著。公司深耕血液净化行业 20 余年，目前已经成为一家集血液净化设备、血液净化耗材、血透中心智能管理系统和连锁血液透析中心于一体的全产业链公司，营收规模持续扩大，2017-2021 收入复合增速达到 34.9%。血液净化行业患者数量持续增长，治疗渗透率提升空间巨大。血液净化行业患者数量持续增长，治疗渗透率提升空间巨大。国内在接受血液透析治疗患者数量从 2011 年的 23.5 万增长到 2021年的 75.0 万人，十年年均复合增速达到 12.3%，但目前国内接受治疗的患者比率

2、仍不到 20%，与发达国家目前 75%的平均治疗率仍存在较大差距，未来血液净化市场拥有巨大的发展空间。透析机产品国产替代空间巨大，透析机产品国产替代空间巨大，ICUICU 建设有望拉动建设有望拉动 CRRTCRRT 设备需求设备需求爆发爆发。每 10 张 ICU 床位需要配置 3 套全自动连续血滤系统 CRRT，此次新冠疫情防控对 ICU 病房建设的加速有望带来 CRRT 产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。预计 2024 年公司血液净化设备收入有望达到 4.78 亿元，2021-2024 年 3 年复合增速超过 40%。透析耗材及

3、透析耗材及透析中心布局顺利，完成全产业链布局。透析中心布局顺利，完成全产业链布局。自 2020 年起，公司透析粉液、血液透析器、血液净化管路等自产耗材产品持续获批，未来产品有望加速放量。医疗服务方面，公司目前已建成并运营 9 家连锁血液透析中心，透析中心业务与设备产品形成较强协同效应。预计 2024 年公司耗材及医疗服务板块收入有望分别达到1.61、0.95 亿元，3 年复合增速分别为 38%、25%。IPOIPO 募集用于生产、研发及营销能力提升。募集用于生产、研发及营销能力提升。2022 年 12 月在科创板IPO 发行 3619 万股，发行价 32.30 元/股，募集资金净额达到 10.

4、67亿元，主要用于公司产业化生产、研发中心、营销网络与远程运维服务平台建设，将进一步提升公司在血液净化行业的竞争力。盈利预测与投资建议 我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润 0.58/0.99/1.50 亿元，同比+200/+69%/+52%。参考同行业可比估值情况，给予 2023 年 66 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 65 亿元，目标价 45.15 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 ICU 科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；新冠疫情反复风险。公司基本情况（人民币）项目 2020

5、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)254 283 382 550 734 营业收入增长率 78.78%11.35%34.99%43.91%33.45%归母净利润(百万元)21 19 58 99 150 归母净利润增长率 160.65%-5.55%200.16%69.00%51.59%摊薄每股收益(元)0.190 0.179 0.404 0.683 1.035 每股经营性现金流净额-0.17 0.30 0.23 0.40 0.80 ROE(归属母公司)(摊薄)5.65%5.04%3.88%6.21%8.71%P/E n.a.n.a.95.26 56.37 37.18

6、 P/B n.a.n.a.3.70 3.50 3.24 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050025.0029.0033.0037.0041.0045.00221226230222人民币(元)成交金额(百万元)成交金额山外山沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 山外山：国产血液净化设备先锋，打造全球血透典范.4 深耕血液净化 20 余年，实现全产业链布局.4 产品管线覆盖全产业，血透耗材实现初步自产.4 设备收入规模持续增长，毛利率水平逐年提升.5 血液净化行业：患者数量持续增长，国内治疗渗透率提升空间较大.7 全球血液透析行业：患者