百果园集团-港股公司首次覆盖报告：水果零售品牌王者渠道扩张拓宽成长边界-230227（24页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 27 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）水果零售品牌王者，渠道扩张拓宽成长边界水果零售品牌王者，渠道扩张拓宽成长边界 消费品/商业 目标估值：8.25 港元 当前股价：6.08 港元 百果园是我国最大的品牌水果零售商，以门店为核心的线上线下一体化专营连百果园是我国最大的品牌水果零售商，以门店为核心的线上线下一体化专营连锁零售网络为护城河。公司于业内首创果品品质分级标准体系，凭借锁零售网络为护城河。公司于业内首创果品品质分级标准体系，凭借品质优势品质优势及及高认可度品牌逐步稳固市场地位，未来渠道扩张有望进一步拓宽公司

2、成长边高认可度品牌逐步稳固市场地位，未来渠道扩张有望进一步拓宽公司成长边界。我们看好水果专营连锁零售模式的发展潜力及公司的长期增长空间，首次界。我们看好水果专营连锁零售模式的发展潜力及公司的长期增长空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。覆盖给予“强烈推荐”评级。中国第一大水果零售商，兼具产品品牌及渠道品牌。中国第一大水果零售商，兼具产品品牌及渠道品牌。公司专注鲜果零售，经营着中国最大的贴近社区、线上线下一体化及店仓一体化的水果专营连锁零售网络，拥有百果园、果多美两大渠道品牌及多个优质自有产品品牌。2021年公司营收利润稳健增长，公司实现收入 102.89 亿元，yoy+16.2%；实现经调整净利

3、润为 2.51 亿元，yoy+284.3%。水果零售行业：水果零售行业：专专营连锁零售及电商渠道增长潜力大营连锁零售及电商渠道增长潜力大，未来头部份额有望提，未来头部份额有望提升。升。我国水果零售行业稳健增长，2021 年市场规模达 1.23 万亿元，2016-2021年 CAGR 为 8.2%，对标发达国家增长潜力仍广。从渠道模式来看，专营零售连锁模式品质化、标准化程度高，电商渠道满足消费者差异化需求、2016-2021 年零售额 CAGR 达 41.4%，两大渠道发展潜力更大，预计未来市占率将进一步提升，同时头部品牌连锁零售商市场份额有望提升。核心竞争力：以门店为核心的专营零售网络为护城河

4、，核心竞争力：以门店为核心的专营零售网络为护城河，品质品质优势加深壁垒优势加深壁垒，未来渠道扩张有望打开成长空间未来渠道扩张有望打开成长空间。渠道端，公司采用线上线下一体化及仓店一体化的运营模式实现全渠道触达，以门店为核心的专营零售网络构筑护城河，门店经营方面采用特许经营模式实现加盟门店的快速扩张，未来线下渠道持续扩张将进一步拓宽公司成长边界。此外线上渠道的拓展进一步增强流量积累反哺线下，长期渗透空间仍广，规模效应下渠道盈利亦有望改善。供应链端，百果园垂直整合全产业链，标准化&技术赋能打造品质优势，同时公司率先建立果品品质分级体系引领行业标准，构建了较强的品质壁垒。品牌端，公司兼具知名渠道品牌

5、及优质产品品牌，高品质产品提升品牌认可度、带来强溢价能力，同时公司不断强化会员运营，打造私域池增强用户粘性。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年将实现营业收入 117.36/132.02/148.16 亿元，同比增长 14.1%/12.5%/12.2%；归母净利润为 3.01/3.80/4.78 亿元，同比增长 30.0%/26.4%/25.7%。我们看好水果专营连锁零售模式的发展潜力及公司的长期增长空间，给予 2023 年归母净利润 30 倍 PE，对应目标价 8.25港元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；行业竞争加剧。疫情反复风

6、险；宏观经济风险；行业竞争加剧。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)8856 10292 11736 13202 14816 同比增长-1%16%14%12%12%营业利润(百万元)73 271 415 521 652 同比增长-68%273%53%26%25%归母净利润(百万元)49 231 301 380 478 同比增长-81%377%30%26%26%每股收益(元)0.09 0.41 0.54 0.68 0.85 PE 173.2 36.3 27.7 21.9 17.4 PB 1.3 1.2 1.1