军工行业观察：板块筑底企稳比较优势突出-230226（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业周周报报 证券研究报告证券研究报告 industryId 国防军工国防军工 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 中航光电 增持 新雷能 增持 钢研高纳 增持 派克新材 增持 航宇科技 增持 七一二 增持 中航高科 增持 航发控制 增持 中航西飞 增持 中航沈飞 增持 紫光国微 增持 西部超导 增持 中航重机 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 远程火箭武器系统行业深度：经济型精确打击弹药，内需外贸需求旺盛2023-0

2、2-26 兴证军工观察：估值与成长性匹配度高，关注外部环境变量催化2023-02-12 十大军工集团 2023 年度工作会议要点总结2023-01-29 emailAuthor 分析师：石康 S1220517040001 李博彦 S0190519080005 assAuthor 投资要点投资要点 summary 时间临近两会，2023 年度财政预算行将披露，市场对国防开支预算同比增速关注度显著提升。我们认为，研判军工行业需求景气度，与其基于宏观的国防开支预算数据，不如通过自下而上的微观和中观数据跟踪。回顾过去两年，基于企业业绩兑现和产业调研的客观事实，市场普遍认可“十四五”以来武器装备需求相比

3、 A 股有军工板块以来的过去两个“五年规划”期间显著加速。86 个军品收入或利润占比过半的标的中，2016-2022H1，归母净利润 同 比 增 速 大 于20%的 标 的 数 量 分 别 为：30/30/45/37/49/42/42个；2018/2019/2020/2021/2022H1 营收增速中位数分别为：7.7%/13.3%/12.2%/19.3%/14.5%，归母净利润增速中位数分别为：15.6%/13.7%/23.2%/18.7%/17.7%。进入“十四五”以来，一批企业业绩爆发增长，但 2021/2022 年国防开支预算同比增速仅分别为 6.8%/7.1%，而2010-2020

4、十年间国防开支预算年均复合增速高达 9.3%。实际上，由于国防开支由人员费+运营维持费+装备费三部分构成，从而使得国防开支预算增速难以成为武器装备需求增速的刚性指引。2022 年 10 月底以来，军工板块在两个因素的影响之下走势较弱：1）防疫政策切换背景下，经济复苏预期强劲，横向比较诸多困境反转的方向，军工行业需求受益程度排名相对靠后；2）2023 年作为“十四五”第三年，行业需求在五年规划框架下按部就班推进，下游企业增速延续，上游企业在产业链“甩鞭子”及基数效应下，需求增速同比总体有所回落。展望后市，我们认为军工板块有望在另外两个因素影响下逐步企稳、实现修复：1）中美战略博弈深化，科技、经贸

5、、军事领域压力超预期提升，自主可控需求强化；2）军工行业绝对增速仍维持较高水平，估值与成长性匹配度高，股价位置处于中下部，比较优势突出。2022 年 11 月 1 日以来，中信一级行业指数中，军工指数涨幅-3.23%排名垫底，涨幅排名前三的食品饮料、传媒、家电分别达到 35.92%、29.33%、26.92%，落差达到 30-40%。展望 2023 年，装备采购按照“十四五”规划按部就班展开，整体景气度仍维持较高水平。从下游来看，航空、航天、电子装备三大方向在军工六大方向中增速最快。由于证券化率较低，航天、电子装备方向投资标的较少，航空方向标的最为丰富。航空发动机板块作为航空方向的子集，装备更

6、新率高，赛道更为长远。从产业链各环节角度来看，与汽车、消费电子等领域类似，军工产业链较长，贯穿：原材料、元器件-零部件、板块/模块-设备-系统-整机，供应链至少有 4-5 级传导。在行业需求加速的背景下，直接面向军队装备采购部门的主机厂及其一级系统供应商在五年规划期间倾向于保持年度之间线性平稳增长；越靠近上游，在供应链冗余度要求下，产品需求越容易体现出一定程度的前置超额放量。对上游企业，产能越充沛，需求释放越充分，“十四五”期间营收增长曲线越容易呈现“前高后低”特性。沿着产业链梳理，建议重点关注前期产能受约束、后续产能加速释放的标的，以及除了单纯的需求红利之外，具备国产替代、市占率提升、渗透率