星帅尔-公司研究报告-家电制冷压缩机配件龙头跨界光储重塑估值体系-230226（25页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 26 日 增持增持（首次）（首次）家电制冷压缩机配件龙头，跨界光储重塑估值体系家电制冷压缩机配件龙头，跨界光储重塑估值体系 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：14.95 元 星帅尔作为家电制冷压缩机配件龙头，通过收并购方式先后切入电机、光伏等星帅尔作为家电制冷压缩机配件龙头，通过收并购方式先后切入电机、光伏等行业，逐渐形成多元化业务布局。整体来看，公司白电零部件业务稳健扎实，行业，逐渐形成多元化业务布局。整体来看，公司白电零部件业务稳健扎实，电机业务拿下比亚迪定点快速转型，光伏业务电机业务拿下比亚迪定点快速转型

2、，光伏业务产能持续扩张，并开始布局储能产能持续扩张，并开始布局储能领域打造新的增长点。首次覆盖，给予“增持”投资评级。领域打造新的增长点。首次覆盖，给予“增持”投资评级。全球家电制冷压缩机配件龙头，近年来实现快速发展。全球家电制冷压缩机配件龙头，近年来实现快速发展。星帅尔以家电制冷压缩机两器业务起家，2021 年提出“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的一体两翼发展战略，将重心转向新能源领域。2017-2021 年，公司营收从3.5 亿元增长至 13.7 亿元，4 年 CAGR 高达 40.1%。深耕制冷压缩机部件深耕制冷压缩机部件二十余载二十余载，外延拓展助力业务多元化。外延拓展助力业务

3、多元化。公司从事家电制冷压缩机器机配件业务二十余年，在压缩机两器领域建立了稳固的龙头地位；2013 年，公司通过并购华锦电子进入密封接线柱领域，并推动子公司将产品线延伸至新能源汽车、光通信、光传感器领域；2019 年，公司并购常熟新都安切入小家电温控器领域，致力于海内外中高端客户提供差异化产品；2019-2020 年，公司并购浙特电机，逐步实现从家电电机向电梯、新能源汽车电机的快速转型，并正式进入比亚迪供应链体系，有望进入快速放量阶段。收购富乐新能源布局光伏组件，光储业务加速发展收购富乐新能源布局光伏组件，光储业务加速发展。2021 年，公司收购富乐新能源，进入光伏组件代工行业。富乐新能源拥有

4、多样化产品矩阵，目前境内客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企业，且已正式进入国电投配件供应体系，境外客户涉及全球各大光伏应用市场。公司入主后持续推进产能扩张，目前产能达到 1.5GW/年，二期年产 2GW 光伏组件项目预计 2023 年底建成投产，投产后有望达到 3.5GW/年的产能，实现 30 亿产值，并将尽快实现 5GW/年的年产能。电站方面，公司和富乐新能源厂区厂房屋顶的光伏电站已完工并并网发电，同时，富乐新能源联手长风智能正式跨入万亿级储能新赛道。中长期来看，光储业务有望成为公司业绩的重要增长点，抬高成长天花板。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024

5、 年实现营收 21.9/32.1/67.7 亿元，分别同比+60%/+47%/+111%；实 现 归 母 净 利 润 1.6/2.4/3.6 亿 元，分 别 同 比+10%/+52%/+48%，当前股价对应 PE 分别为 29/19/13 倍，考虑到公司主业稳健扎实，新能源业务快速放量，首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：白电需求不及预期，白电需求不及预期，光伏光伏需求不及预期，需求不及预期，储能需求不及预期储能需求不及预期，原原材料价格大幅上涨材料价格大幅上涨，高管减持引起股价波动，高管减持引起股价波动等。等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021

6、 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)927 1369 2185 3214 6774 同比增长 31%48%60%47%111%营业利润(百万元)126 163 184 281 414 同比增长-44%29%13%53%47%归母净利润(百万元)108 144 159 241 356 同比增长-18%33%10%52%48%每股收益(元)0.35 0.47 0.52 0.78 1.16 PE 42.5 31.9 28.9 19.0 12.9 PB 4.4 3.8 3.5 3.0 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）30673 已上市流通股（