西藏药业-公司研究报告-新活素快速放量被低估的心衰生物药龙头-230224（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 西藏药业(600211.SH)2023 年 02 月 24 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/中药 当前价格(元)：51.60 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)34.06 44.17 21.61 相对涨幅(%)35.92 37.20 12.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 西藏西藏药业药业（600211.SH）：新活新活素快速放量，被低估

2、的心衰生物素快速放量，被低估的心衰生物药龙头药龙头 投资要点投资要点 公司目前正处于快速增长阶段。公司目前正处于快速增长阶段。公司为国内老牌医药企业，在疫情三年影响下，公司收入由 2017 年的 9.16 亿元提升到 2022 年约 25 亿，期间复合增速约为 22.2%，尤其近几年随着核心品种新活素加速放量，公司迎来业绩高速成长期。老龄化背景下，国内心衰市场空间巨大老龄化背景下，国内心衰市场空间巨大，新活素临床使用优势明显，新活素临床使用优势明显。根据2021年Hua Wang等人发布的 Prevalence and Incidence of Heart Failure Among Urba

3、n Patients in China数据显示，目前中国 25 岁以上心衰患者人数约为 1210 万人，每年新发患者约 300 万人，近年随着人口老龄化加剧，中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。在治疗急性心衰领域，由于可降低静脉张力（优化前负荷）和动脉张力（降低后负荷），以及可以增加钠盐排泄和利尿，新活素在临床上发挥着重要作用。此外，相较于其他治疗性化学药物，新活素作用更全面，同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点，临床上优势较为明显。新活素新活素：进入医保后快速放量，该产品：进入医保后快速放量，该产品市场竞争市场竞争格局极好格局极好。新活素于 2017年纳入医保，此后销售量实现

4、大幅提升，销量由 2016 年的 37 万支提升到2021 年 459 万支，5 年时间销量实现约 11.4 倍增长。2022 年该产品收入预计占公司整体收入的比例达到 88%，预计收入在 22 亿元左右，我们测算 2022 年新活素销量约为 615 万支。在市场竞争格局方面，国内目前仅有兰鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产，除此之外，目前还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段，整体竞争格局极好。21-22 年年公司公司利润主要系资产减值和新冠疫苗等拖累，预计利润主要系资产减值和新冠疫苗等拖累，预计 2023 年业绩年业绩将恢复高增长将恢复高增长。2021-2022 年公司业绩表现一般，主要由于

5、2021 年依姆多无形资产组计提减值 4.58 亿元，2022 年主要由于俄罗斯疫苗项目相关长期资产、存货减值损失及开发支出转费用化共计约 3.2 元左右，我们预计 2023 年随着公司各项业务改善，资产减值等压力将大幅缓解，公司业绩有望得到显著恢复，业绩表观及内生增速都将十分亮眼。依托股东强大销售渠道，核心品种快速放量。依托股东强大销售渠道，核心品种快速放量。康哲药业目前为公司第一大股东，公司核心品种新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业进行推广，康哲药业可覆盖中国超 50000 家医院和医疗机构，以及超过 20 万家终端零售药店，集团拥有超过 4000 名销售人员，销售渠道强大。盈利预测与

6、估值盈利预测与估值。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.8/9.3/12.2 亿元，对应增速 79.7%/148.2%/31.1%，对应当前市值 PE 为34/14/10 倍。考虑到心衰市场潜力广阔，以及新活素目前正处于快速放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险；简易续约谈判价格不及预期的风险；销售不及预-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-022022-062022-102023-02西藏药业沪深300 公司首次覆盖 西藏药业（600211.SH）2/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 期的风险。Table