【研报】保险行业海外养老保险资金配置系列专题报告之六：中国三支柱养老体系及资产配置研究-20200217[68页].pdf

1、证券研究报告 报告发布日期：报告发布日期：20202020年年2 2月月1717日日 海外养老保险资金配置专题报告之海外养老保险资金配置专题报告之六：六： 中国中国三支柱养老体系及资产配置研究三支柱养老体系及资产配置研究 分析师：分析师： 张忆东（SAC：S0190510110012 SFC：BIS749） 联系人：联系人： 张博（SAC：S0190519060002 SFC：BMM189） 李彦霖（SAC：S0190510110015） 2 KEY POINTSKEY POINTS投资要点投资要点 老龄化问题日益严峻，养老金需求持续提升。老龄化问题日益严峻，养老金需求持续提升。 第一支柱主导

2、，第三支柱缺位；基本养老金省份差异大，偿付压力巨大。第一支柱主导，第三支柱缺位；基本养老金省份差异大，偿付压力巨大。 企业年金覆盖率难以提升，税收递延型养老保险遇冷。企业年金覆盖率难以提升，税收递延型养老保险遇冷。 商业养老成为保险业长期增长点。商业养老成为保险业长期增长点。 保险资产配置操作空间充足，无惧利率下行，看好中国保险股长期价值。保险资产配置操作空间充足，无惧利率下行，看好中国保险股长期价值。 3 报告框架报告框架 中国三支柱养老体系及资产配置研究三条主线框架中国三支柱养老体系及资产配置研究三条主线框架 养老需求足养老需求足 （1 1）20002000年步入老龄化社会年步入老龄化社会

3、，20182018年年6565岁以上人口岁以上人口11.9%11.9%，预计预计20352035年突破年突破20%20% （2 2）20182018年底中国养老金结存金额仅占年底中国养老金结存金额仅占GDP8.6%GDP8.6%，远低于美国，远低于美国135.6%135.6%，有较大需求及发展空间，有较大需求及发展空间 三支柱体三支柱体 系现状系现状 三支柱概况三支柱概况基本体系已建立。基本体系已建立。20182018年年一一二三二三支柱占比支柱占比74.7%74.7%、25.3%25.3%、0.0%0.0%。第三支柱缺位，是未来建设重点。第三支柱缺位，是未来建设重点 第一支柱第一支柱 （1

4、1）基本养老金由省级政府管理，结存金额地区差异显著）基本养老金由省级政府管理，结存金额地区差异显著，中央调剂制度保障各省偿付，中央调剂制度保障各省偿付 （2 2）基本养老金基本养老金当期当期支出支出/ /收入从收入从20122012年年76.6%76.6%增长至增长至20192019年前年前1111个月个月94.7%94.7%，后续偿付压力巨大，后续偿付压力巨大 （3 3）全国社会保障基金全国社会保障基金补充一支柱资金，国资划转加速补充一支柱资金，国资划转加速+ +资产保值效果好，年均投资收益率资产保值效果好，年均投资收益率7.8%7.8% （4 4）形成财政负担：）形成财政负担：城乡居民养老

5、保险中的政府供款城乡居民养老保险中的政府供款+ +中央财政预算拨款补充社保基金中央财政预算拨款补充社保基金 第二支柱第二支柱 （1 1）企业年金覆盖率难提升：）企业年金覆盖率难提升：20182018年企业建制率年企业建制率0.47%0.47%，参保率，参保率5.77%5.77%（占城镇就业人口）（占城镇就业人口）。主因：主因： 就业人口集中在中小民营企业就业人口集中在中小民营企业+ +企业实际税负重企业实际税负重 （2 2）职业年金适用对象有限：覆盖率已超）职业年金适用对象有限：覆盖率已超80%80%，但仅适用机关事业单位职员，但仅适用机关事业单位职员 第三支柱第三支柱2018M52018M5

6、税延养老保险试点税延养老保险试点，受制于间接税税制受制于间接税税制（主）和试点自身不足（次）而（主）和试点自身不足（次）而逊于预期逊于预期 看好内资看好内资 保险股长保险股长 期价值期价值 商业养老是商业养老是 长期增长点长期增长点 （1 1）三支柱养老体系建设三支柱养老体系建设+ +商业养老险的资产配置优势商业养老险的资产配置优势+ +需求、政策、险企盈利动机的交互作用，需求、政策、险企盈利动机的交互作用， 商业养老成为保险业长期增长点商业养老成为保险业长期增长点 （2 2）主要主要上市上市险企均已布局“养老保险产品险企均已布局“养老保险产品养老社区养老社区长期护理保险”产业链长期护理保险”