洋河股份-公司研究报告-深度改革成效显著长期成长动力十足-230220（47页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 02 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：176.19 元 洋河股份（洋河股份（002304）食品饮料食品饮料 目标价：221.40 元（6 个月）深度改革成效深度改革成效显著显著，长期成长动力，长期成长动力十十足足 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：笪文钊 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱：

2、相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)15.07 流通 A 股(亿股)15.03 52 周内股价区间(元)129.92-186.28 总市值(亿元)2,655.16 总资产(亿元)562.50 每股净资产(元)27.96 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1、受益于消费升级、品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播，高端、次高端市场持续扩容，公司具备深厚的名酒基因和全国化的品牌形象，将充分受益行业扩容。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺，品牌建设卓有成效，渠道改革成果显著，此外，公司聚焦 M6+核心大单品，志在将其打

3、造为全国性百亿大单品，产品升级节奏显著领先于竞品。3、公司持续夯实省内基本盘，深挖“新江苏市场”，持续推进全国化，市场空间不断扩大；积极推进双沟品牌复兴，十四五期间志在百亿目标，为公司带来显著增量成长；“双名酒，多品牌”发展战略下，明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极”，增长动力十足。4、在全国消费复苏趋势明确、升级节奏不断延续、改革红利正待释放、双沟品牌复兴带来显著增量等多重因素作用下，公司增长势能强劲，“量价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意

4、识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年复合增速约 17%、21%。2、在位居全国前列的人均收入水平支撑下，苏酒消费升级引领全国，省内仍有 50%以上的中低端消费，可升级空间依然广阔，省内龙头将充分受益结构升级和份额集中红利。深化改革深化改革别开生面别开生面，二次腾飞动力充足二次腾飞动力充足。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺，改革成效显著，积聚起的发展势能强劲。品牌端：品牌端：洋河具备深厚的名酒基因，高举高打进行品牌建设，深挖梦想文化，品牌影响力持续增强。产品端：产品端：公司新品培育能力突出，聚焦 M6+、手工班(大师版)、苏酒头排酒等新品培育和推广，

5、有效引领产品结构升级，近五年吨价提升超 50%，盈利能力显著增强。渠道端：渠道端：公司围绕“一商为主，多商配称”的原则进行经销体系改革，合理控制各区域经销商密度，优化经销商质量，提升渠道利润，严控市场秩序，有效激发渠道活力，终端推力显著增强。未来路径：未来路径：双沟品牌复兴注入活力双沟品牌复兴注入活力，二次创业二次创业路径清晰。路径清晰。1、公司对双沟的生产、销售、管理进行独立化运作，依托双沟品牌复兴为公司注入新的发展活力。2、通过新产品培育、渠道改革、股权激励、组织变革等动作，开启洋河二次创业新征程，深化改革成效显著，实现二次腾飞路径清晰。3、公司持续聚焦高端、次高端，有序推进产品升级，积极

6、布局高端化和深度全国化，成长空间依然广阔。随着渠道改革红利持续释放、二次创业稳步推进，预计未来三年公司利润端复合增速在 21%左右，前景可期。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速 21%左右，公司聚焦高端和次高端，改革成效显著，业绩弹性将持续释放，给予公司 2023年 30 倍估值，对应目标价 221.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）253.50 304.74 360.58 424.77 增长率 20.14%20.21%18.32%17.80%归属母公司净利