加科思~B-1167.HK-港股公司2025年报点评：pan~KRAS抑制剂疗效数据优异-260313（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 生物医药生物医药 2026 年年 03 月月 13 日日 加科思-B（01167.HK）2025 年报点评 强推强推（维持）（维持）pan-KRAS 抑制剂抑制剂疗效数据疗效数据优异优异 目标价：目标价：11.65 港元港元 当前价：当前价：6.99 港元港元 事项：事项：加科思发布 2025 年年度业绩，首次披露了 pan-KRAS 抑制剂 JAB-23E73 的疗效数据，具有同类最佳潜力。评论：评论：pan-KRA

2、S 抑制剂抑制剂 JAB-23E73 初步数据优于初步数据优于 RMC-6236。中国剂量爬坡已完成，美国 I 期进行中，联用化疗的 1L PDAC 适应症 Ib/III 临床已获 CDE 批准，公司预计 2026H1 在中国启动单药二期试验及 1L PDAC 联合用药的临床试验，2026H2 在中国启动 PDAC 注册临床。公司首次公布 JAB-23E73 的优异数据：1）国内胰腺癌亚组160 mg 日剂量的 13 例疗效可评估患者中（2 例 2L、11例 3L+），ORR 为 38.5%，DCR 为 84.6%。而泛 KRAS 抑制剂领域进展最快的 RMC-6236 此前的 I 期数据显示

3、，在具有 KRAS G12X 突变的 160-300 mg 剂量组中，2L PDAC 的 ORR 为 29%（n=42），3L+PDAC 的 ORR 为22%（n=63）。2）国内 9 个剂量水平入组的 42 例患者中，3 级 TRAE 发生率为 11.9%，无4/5 级 TRAE；就皮肤毒性而言，皮疹的发生率为 14.3%，粘膜炎/口腔炎为 4.8%，并且均为 1-2 级。而 RMC-62363 级 TRAE 发生率为 34%，皮疹发生率（所有级别/3 级）为 91%/8%，粘膜炎/口腔炎（所有级别/3级）为 44%/4%。KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞抑制剂戈来雷塞已贡献收入，已贡献收

4、入，适应症积极拓展中适应症积极拓展中。戈来雷塞首个适应症 2L+NSCLC 已于 2025 年 5 月获批上市，2025 年实现销售分成 855 万；2025 年 12 月正式纳入医保，2026 年有望进一步放量。联用 SHP2 抑制剂治疗1L NSCLC 的 III 期注册临床正在进行中，此外，单药治疗 2L+PDAC、单药及与西妥昔单抗联合治疗 CRC 的 II 期注册临床也在开展中。下一代下一代 ADC 平台具备多靶点、多适应症扩展潜力平台具备多靶点、多适应症扩展潜力。公司在 ADC 领域推进的平台技术创新，有望突破传统药物治疗效果瓶颈。1）tADC 平台以小分子靶向药为载荷：首个候选药

5、物 EGFR G12Di tADC 以 EGFR 抗体递送高活性 KRAS G12Di，已确定 PCC，预计 2026H2 提交 IND。2）iADC 平台以免疫招募剂为载荷：首个候选药物 HER2-STING iADC 以 HER2 抗体递送 STING 激动剂，已确定 PCC，预计 2026H2 提交 IND。投资建议投资建议：公司公司 2026 年一季度末现金储备将超年一季度末现金储备将超 20 亿，预计亿，预计 2026 年转亏为盈年转亏为盈，pan-KRAS 抑制剂抑制剂前景可期前景可期，与阿斯利康合作与阿斯利康合作有望加速兑现有望加速兑现全球价值全球价值。考虑到公司 2025 年最

6、新业绩进展和收入确认节奏，我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 6.70、4.93 和 4.55 亿元；归母净利润为 4.17、2.34 和 1.67 亿元（26-27 年前值 3.13/1.92 亿元）。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值 92.22 亿港元，对应目标价为 11.65 港元，维持“强推”评级。风险提示风险提示：对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动 Indicator_FinchinaSimpleHK 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)54 670 493