1、11中邮证券2023年2月21日传统+新兴领域需求共振,打开成长空间铜行业证券研究报告行业投资评级:强大于市|维持分析师:李帅华分析师:李帅华SAC编号:编号:S1340522060001邮箱:邮箱:研究助理:张亚桐研究助理:张亚桐SAC 登记编号登记编号:S1340122080030邮箱:邮箱:2投资要点 铜精矿增量有限:资本开支下滑,预计近几年资本支出小幅上涨后回落;铜矿品位趋势性下行,干扰率推升阻碍正常开采;整体看,预计2022-2025年全球新增铜精矿产量分别为135万吨、88万吨、43万吨、28万吨,增量不断下降 消费复苏,新兴领域带来可观增量:传统领域受到国家相关部门大力支持,“十
2、四五”期间,国家电网计划投入3500亿美元(约合2.23万亿元),推进电网转型升级;近期住建部、央行、银保监会等连续出台房地产新政,支持地产;新兴领域如新能源、光伏等领域保持高增速发展 电解铜供应短缺:供需缺口显著加大,预期到2025年的铜供给缺口将达到102万吨,因而将对铜价形成强有力的支撑 报告亮点:(1)从资源禀赋、资本开支等角度,验证铜精矿增量有限;(2)对新兴领域进行详细拆分,测算各领域铜增量;(3)复盘2000年以来铜价涨跌;从库存视角还原真实供需。投资建议:建议关注紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业 风险提示:宏观经济大幅波动,需求不及预期,供应释放超预期,公司项目进度不及预
3、期请参阅附注免责声明WWlWuZhVsVbWuMzR7NaO7NsQqQmOpMkPoOtRfQoMnO7NqQvMwMnRxPuOtOrQ3需求:传统+新兴领域,打开二次成长空间二投资建议四目录一供给:多种因素制约,铜矿增长受限回顾历史:复盘价格走势和库存三4铜产业链从上游到下游大致分为采选、冶炼、加工和终端需求。原矿经过开采和选矿成为铜精矿,铜精矿冶炼成为金属铜,铜冶炼分为火法和湿法两种,火法冶炼是主要的炼铜工艺,2019年全球火法铜产量占总产量85%。废铜是铜供应的重要一环,既可以在火法炼铜的吹炼环节加入,起到降温、增产的作用,也可以在加工环节用于制杆,降低成本概览:我国拥有完整的铜行业
4、产业链请参阅附注免责声明图表1:铜产业链全景资料来源:百度,中邮证券研究所5 5一供给:多种因素制约,铜矿增长受限61.1 铜矿资源丰富,集中于环太平洋带全球铜矿资源丰富,近几年铜矿储量增速放缓。据USGS数据显示,2021年世界铜矿储量为8.8亿吨,同比增长1.1%主要分布在南美洲和北美洲,合计占比超40%。按国别划分,智利、澳大利亚、秘鲁的铜储量分别为2亿吨、9300万吨和7700万吨,分别占世界铜资源总储量的22.75%、10.57%和8.75%,合计约42%图表2:全球铜矿储量(千万吨)资料来源:USGS,中邮证券研究所图表3:全球铜资源分布资料来源:USGS,中邮证券研究所请参阅附注
5、免责声明71.2 铜精矿产量集中度高,头部企业占据主导铜精矿产量集中度高,与储量资源分布相一致。根据USGS统计,2021年全球铜精矿产量为2120万吨,同比去年上涨2.9%,增长有限;产量多集中于智利、秘鲁等资源禀赋优秀的国家头部铜矿企业主导全球铜精矿供应。2021年全球前十大铜矿生产商的产量占全球的43%,其中,智利国家铜业公司占比最大,达8.2%,其次是自由港和嘉能可,占比分别达6.7%和5.5%资料来源:Wood Mackenzie,中邮证券研究所图表5:全球铜矿企业产量集中度(%)请参阅附注免责声明图表4:2021年全球前十大铜矿企业产量(kt)资料来源:USGS,中邮证券研究所81
6、.3 铜品位趋势下行,干扰事件阻碍开采铜矿品位呈趋势性下行。根据Bloomberg统计数据,全球铜资源品位自2000年以来,持续下行趋势,从0.79%下降至0.44%,主要由于矿山过度开采,使得矿石资源贫瘠干扰事件频发,阻碍铜矿正常开采。恶劣天气、罢工、社区堵路、技术故障等突发事件对铜矿开采的影响程度通常用干扰率表示。据Wood Mackenzie显示,铜产出干扰率近年明显爬升影响,导致铜矿产量不及预期在矿石处理技术稳定的背景下,矿石品位下降意味着开采成本的上升,同时杂质过多导致固体废物排放引发环保问题,进而制约铜矿产量的扩张图表6:全球铜资源品位(%)资料来源:Bloomberg,中邮证券研