金属行业铝行业专题：云南电解铝减产再扩大铝价上涨或超预期-230222（15页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 云南云南电解铝减产再扩大，铝价上涨或超预期电解铝减产再扩大，铝价上涨或超预期 金属行业铝行业专题2023.2.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 金属行业首席 分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 云南省电解铝减产规模扩大，预计将影响国内电解铝产能云南省电解铝减产规模扩大，预计将影响国内电解铝产能 70-80 万吨，有助于万吨，有助于缓解国内电解铝供给压力。电解铝增产与电力供应的矛盾短期缓解国内

2、电解铝供给压力。电解铝增产与电力供应的矛盾短期难难以以解决，云南解决，云南电解铝减产或常态化。我们预计电解铝减产或常态化。我们预计 2023 年电解铝供应将更加紧张，铝价有望超年电解铝供应将更加紧张，铝价有望超预期走强，推荐神火股份、云铝股份和索通发展，建议关注中国铝业。预期走强，推荐神火股份、云铝股份和索通发展，建议关注中国铝业。云南省电解铝企业迎来新一轮减产，电解铝供给压力料将缓和。云南省电解铝企业迎来新一轮减产，电解铝供给压力料将缓和。据上海有色网资讯，由于电力供应不足，云南地区电解铝企业将按照总建成产能的 40%-42%为标准进行负荷减压，较去年 9 月减产规模再扩大 20%。当前云南

3、省电解铝建成产能为 532 万吨，SMM 预计本次减产规模达到 70-80 万吨，占国内电解铝运行产能的 1.7%-2.0%。本次限电减产将有助于缓解国内电解铝供应压力。云南省水电依赖度较高，来水偏枯导致电力紧张。云南省水电依赖度较高，来水偏枯导致电力紧张。据国家统计局数据，2022 年，云南省水电发电量达到 3038.8 亿千瓦时，占其总发电量的 81.1%。火电发电量仅占其总发电量的 12.2%，补充效应有限。此外，云南省是“西电东送”的重要省份，2021 年，云南省输出电量占其总发电量的 46.2%。今年以来，云南省降水较少，来水偏枯，水力发电承压。且云南省外送电量已处于低位，难以进一步

4、降低。云南省供电紧张状况短期难以得到缓解。电解铝耗电量增速预计高于发电量增速，云南省限电限产或成常态。电解铝耗电量增速预计高于发电量增速，云南省限电限产或成常态。基于云南省绿色能源发展“十四五”规划，2022-2025 年云南省发电量 CAGR 为 7.8%。据阿拉丁，云南省电解铝建成产能有望于 2025 年达到 800 万吨，对应耗电量达到 1080.0 亿千瓦时，2022-2025 年 CAGR 为 22.6%，电解铝耗电量增速远高于发电量增速。随着电力供需矛盾的深化，云南省电解铝限电限产或成常态。且频繁减产或导致企业生产稳定性下降，复产积极性不足，进一步影响产能释放。限电减产叠加限电减产

5、叠加需求复苏，需求复苏，2023 年电解铝行业预计维持紧平衡状态。年电解铝行业预计维持紧平衡状态。考虑到本次云南省电解铝限电减产情况，2023 年国内电解铝产量预计为 4140 万吨，总供应量预计为 4200 万吨。假设房地产行业企稳，新能源车及电力等行业对铝消费产生拉动，我们预测 2023 年电解铝消费量为 4179.4 万吨，供需平衡为+20.6万吨，预计年内电解铝维持紧平衡状态，铝价具备上行动力。若年内减产规模扩大、复产节奏不及预期或需求增速高于预期，铝价上涨将超过预期。风险因素：风险因素：电解铝减产时间或程度不及预期；电解铝复产进度超预期；电解铝下游需求增长不及预期；美联储加息程度以及

6、维持时间超预期。投资策略：投资策略：云南省电解铝减产规模扩大，预计将影响国内电解铝产能 70-80 万吨，有助于缓解国内电解铝供给压力。电解铝增产与电力供应的矛盾短期难以解决，云南电解铝减产或常态化。我们预计 2023 年电解铝供应将更加紧张，铝价有望超预期走强，推荐神火股份、云铝股份和索通发展，建议关注中国铝业。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 云铝股份 000807.SZ 14.36 0.96 1.20 1.62 1.96 15 12 9 7