福莱特-公司深度分析：光伏玻璃龙头砥砺前行-230222（20页）.pdf

1、第1页/共20页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 电源设备电源设备 分析师：唐俊男分析师：唐俊男 登记编码：登记编码：S0730519050003 021-50586738 光伏玻璃龙头，砥砺前行光伏玻璃龙头，砥砺前行 福福 莱莱 特特(601865)公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 增持增持(维持维持)市场数据市场数据(2023-02-21)收盘价(元)34.61 一年内最高/最低(元)53.99/31.26 沪深 300 指数 4,144.35 市净率(倍)5.54 流通市值(亿元)586.15 基础数据基础数据(20

2、22-09-30)每股净资产(元)6.25 每股经营现金流(元)0.50 毛利率(%)22.08 净资产收益率_摊薄(%)10.94 资产负债率(%)54.02 总股本/流通股(万股)214,689.41/169,357.41 B 股/H 股(万股)0.00/45,000.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告相关报告 福 莱 特(601865)中报点评：Q2 盈利环比改善，产能稳步释放巩固行业领先地位 2022-09-09 福 莱 特(601865)年报点评：光伏玻璃大窑炉产能稳步释放，中长期龙头地位稳固 2022-03-24 福 莱

3、 特(601865)中报点评：上半年业绩高增，产能扩张巩固龙头地位 2021-08-11 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 02 月 22 日 投资要点：投资要点：国内光伏玻璃龙头企业。国内光伏玻璃龙头企业。公司成立于 1998 年，是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一。公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市、滁州市凤阳县和越南海防市，产品销售涵盖中国、美国、越南、印度、新加坡、韩国、日本等多个国家地区。公司与全球知名组件厂建立长期合作关系。截至 2022 年 6 月 3

4、0 日，公司光伏玻璃日熔量 15800 吨，与信义光能形成双寡头格局。光伏玻璃供需两旺，龙头企业有望穿越盈利周期低谷。光伏玻璃供需两旺，龙头企业有望穿越盈利周期低谷。光伏玻璃具备良好的封装性能，实现对传统高分子背板的替代，并且随着光伏组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃向薄片化发展。能源结构转型和保障能源安全背景下，国内外光伏装机需求旺盛，带动光伏玻璃需求持续增长。而受光伏玻璃准入门槛放松，行业快速扩产影响，光伏玻璃行业存在产能阶段性过剩风险。光伏玻璃生产企业的核心竞争力在于成本控制力，龙头光伏玻璃厂商竞争力突出。公司战略眼光长远，持续进行大窑炉扩张和石英岩储备铸就领先公司战略眼

5、光长远，持续进行大窑炉扩张和石英岩储备铸就领先地位。地位。公司的大窑炉产线具备显著的能耗优势、产品良率和成本优势。公司通过增发+转债交替进行方式募资，扩充大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能。公司先后收购大华矿业、三力矿业 100%股权和木屐山矿区新 13 号段玻璃用石英岩矿采矿权，大幅增加资源储备，降低生产成本。公司拉开与中小规模厂商的成本差距，制定和稳步实施扩张计划，将在行业景气回升时具备更高盈利弹性。投资建议：投资建议：预计公司 2022、2023、2024 年归属于上市公司股东的净利润分别为 19.29 亿元、28.99 亿元和 36.33 亿元，按照 2 月21 日 34.61 元/股收盘价

6、计算，对应 PE 分别为 38.51、25.63 和20.45 倍。公司估值高于同行业可比公司均值。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，规模优势，生产制造经验优势和成本优势显著。目前光伏玻璃价格处于低位，预计随着硅料供应的显著增加，上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。风险提示：风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨；资本开支增加，财务压力增加风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6,26