非白酒行业啤酒产业链研究系列之二：弹性曲线的轨迹从疫后复苏说起-230221（30页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 弹性曲线的轨迹，从疫后复苏说起弹性曲线的轨迹，从疫后复苏说起啤酒啤酒产业链研究系列之二产业链研究系列之二 核心观点核心观点 春节啤酒消费改善明显，春节啤酒消费改善明显，23 年有望持续修复。年有望持续修复。餐饮、住宿、交通数据显示春节后消费正在加速复苏，随着商圈、酒店终端客流恢复啤酒需求环比预计持续修复，行业整体消费增速有望进一步提升，二/四季度

2、具有较大弹性。全年生产成本可控，且高端化进程回归正轨，产品结构升级有望为利润率带来更大贡献。各啤酒企业各啤酒企业 23 年复苏弹性展望：年复苏弹性展望：（1）重庆啤酒基地市场复苏及乌苏全国化恢复高增长。（2）燕京啤酒看好长期产品结构优化及运营提升带来利润水平显著提升。（3）青岛啤酒结构优化将持续，上半年销量有同比提升空间。（4）华润啤酒看好次高端以上产品回归高速增长。（5）百威中国高端品牌夜场渠道在防控优化后将明显释放盈利。摘要摘要 春节需求明显改善，关注春节需求明显改善，关注 2323 年旺季修复。年旺季修复。受益于春节旺盛需求啤酒渠道库存降至低位，节后终端餐饮门店数量加速回升，啤酒需求环比

3、有望持续修复。国家统计局数据显示 2022 年啤酒产销同比增长 1.1%，场景恢复叠加天气因素预计 23 年增速将进一步提升。行业需求增速全年预计呈现前低后高走势，二/四季度同比增速显著，三季度弹性高度取决于气温水平，现饮渠道受益于餐饮复苏以及非现饮渠道回流弹性更大。高端化进程回归正轨，产品结构升级有望为利润率带来更大贡献。全年生产成本可控，全年生产成本可控，23H123H1 压力小于压力小于 H2H2。啤酒可变生产成本主要包括包材及酿造原料。原料方面全年压力较大，受俄乌战争等因素影响大麦价格在 2022 年下半年加速上涨，根据采购及锁价来看预计 23 年有 15%-20%同比上涨。包材成本目

4、前已有回落，23年上半年同比或有下降。铝材和玻璃价格 2022 年上半年均持续从较高水平回落，瓦楞纸 22 年持续下滑。预计 23 年综合成本上半年同比略有下降，下半年同比提升，全年基本持平。各啤酒企业复苏弹性展望：各啤酒企业复苏弹性展望：（1）重庆啤酒）重庆啤酒基地市场复苏将直接带来同比提升，乌苏全国化扩张 23 年有望恢复高增长。（2）燕）燕京啤酒京啤酒疫情中大单品仍持续放量，看好长期的产品结构优化及运营提升带来利润水平显著提升。（3）青岛啤酒）青岛啤酒疫情下高端化趋势不改，产品结构的优化 2023 年将持续，上半年销量有同比提 维持维持 强于大市强于大市 安雅泽 SAC 编号:S1440

5、518060003 SFC 编号:BOT242 菅成广 SAC 编号:S1440521020003 SFC 编号:BPB626 发布日期：2023 年 02 月 21 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 2021-11-28【中信建投食品饮料】啤酒产业链研究系列之一：利润率破局之道，从美国啤酒史说起 -16%-6%4%14%24%2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7非白酒上证指数非白酒非白酒 A 股行业深度报告 食品饮料食

6、品饮料 请参阅最后一页的重要声明 升空间。（4）华润啤酒）华润啤酒 2022 年上半年在华东疫情下喜力等次高端以上仍实现较好同比增长，场景恢复下有望回归高速增长。（5）百威中国）百威中国高端品牌夜场渠道占比较大，场景受冲击下吨价承压，防控优化将明显释放盈利。投资建议：投资建议：交通、酒店、餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏，随着居民消费逐步释放，2023 年啤酒行业具有显著盈利弹性。当前较低的渠道库存和居民消费环比改善，为啤酒旺季打下扎实基础。收入端、成本端共振将为 23Q2 带来显著弹性空间。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。风险提示：