光伏设备行业深度报告：电镀铜即将开启产业化进程从0到1设备商率先受益-230221（23页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告专用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 光伏设备行业深度报告 电镀铜即将开启产业化进程，电镀铜即将开启产业化进程，从从 0 到到 1 设备设备商商率先率先受益受益 2023 年年 02 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 研究助理研究助理 刘晓旭刘晓旭 执业证书：S0600121040009 行业走势行业走势 相关研究相关研究 隆 基 新 扩100GW切 片&50GW 电池产能利好设备商，硅片价格触底反弹推动切片

2、代工单 GW 盈利企稳 2023-01-18 产业链降价刺激需求，进而拉动硅片价格企稳利好硅片设备行业 2023-01-12 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#成本下降成本下降#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 HJT 的的少银化少银化降本降本需求迫切，作为去银化“终极”手段的电镀铜更需求迫切，作为去银化“终极”手段的电镀铜更适用适用于于 HJT。2022-2023 年 TOPCon 扩产规模高于 HJT，主要系 HJT 总成本仍偏高，降本为 HJT 规模扩产的关键，而银浆成本在 HJT 总成本中占比最高，根据我们的测算

3、，银浆成本占 HJT 总成本比重约 11%，因此降低银浆成本为关键，而电镀铜能够实现去银化，有望解决 HJT 银浆成本高的痛点，并且从工艺要求和降本效果来看，电镀铜更适用于 HJT 技术，（1）工艺）工艺要求要求：HJT 独有的低温工艺符合电镀铜的工艺要求、独有的 TCO 薄膜能够起到阻挡作用并避免铜污染硅片内部；（2）降本效果：降本效果：HJT 应用电镀铜后降低非硅成本的效果最明显，根据我们的测算，假设电镀铜量产后带来 0.5%提效、电镀液等耗材成本 0.03 元/W、电镀设备价值量 1 亿元/GW，PERC/TOPCon/HJT 三种技术路线应用电镀铜工艺后，非硅成本的降低幅度分别为 2%

4、/12%/21%。与银包铜相比，电镀铜与银包铜相比，电镀铜目前目前尚不具备显著降本优势，因耗材尚不具备显著降本优势，因耗材&设备折旧设备折旧成本较高成本较高。电镀铜与银包铜均为降低银浆用量的浆料技术，目前电镀铜尚不具备显著成本优势：（1）增效：）增效：为电镀铜独有优势，能够通过更低电阻、更高栅线高宽比，提高 0.3-0.5%效率；（2）降本：）降本：银包铜与电镀铜成本差异主要体现在材料与设备折旧方面，材料成本：材料成本：50%/30%银包铜的银浆成本分别为 0.05/0.03 元/W，电镀铜的铜成本可以忽略，但电镀药水和掩膜材料等目前较高约 0.07 元/W，未来量产后可能降低到0.03 元/

5、W;设备折旧设备折旧成本成本：50%/30%银包铜丝印设备单 GW 价值量 0.4亿元，设备折旧成本为 0.01 元/W，而电镀铜设备单 GW 投资额目前 2亿元，设备折旧成本约 0.04 元/W，有望降低至 1 亿元，设备折旧成本约 0.02 元/W；材料材料+设备折旧设备折旧成本合计成本合计：50%/30%银包铜合计成本分别为 0.06/0.04 元/W，电镀铜目前成本约为 0.11 元/W，尚不具备显著优势，未来耗材及设备国产化&规模放量降本后有望降低至 0.05 元/W。电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段。电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段。随着光伏装机量提升、银浆耗量

6、增加可能带来银价上涨，存在银包铜成本增加的可能性。所以电镀铜能够与银包铜路线形成竞争，抑制银价上涨。根据测算银价上涨 43%、银浆含税价格 9295 元/KG 时，30%银包铜的材料+设备折旧成本为 0.051 元/W，电镀铜工艺量产成本约 0.051 元/W，此时电镀铜量产成本与银包铜打平，当银价上涨超过 43%时电镀铜成本低于银包铜。电镀铜电镀铜即将开启即将开启产业化产业化。早期电镀铜以研发线和中试线为主，没有大规模量产，2022 年以来耗材借鉴 PCB 领域的湿膜、设备借鉴半导体领域的激光方案等均有所突破，快速导入验证中，但仍存在设备产能&环保&良率等问题，我们预计 2023 年行业进行