丸美股份-公司研究报告-品牌升级成效渐显业绩有望迎来拐点-230220（17页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2023 年 02 月 20 日 丸美股份丸美股份（603983.SH）品牌升级成效渐显品牌升级成效渐显，业绩有望迎来拐点业绩有望迎来拐点 公司公司深耕抗衰深耕抗衰护肤二十余年护肤二十余年，业绩业绩有望迎来拐点。有望迎来拐点。丸美自 2002 年成立至今已发展为领先的国货美妆集团，旗下拥有丸美、恋火、春纪等差异化定位的品牌矩阵，并逐步拓展至母婴护理、身体护理等赛道。2018-2022Q3分 别 实 现 营 收 15.8/18.0/17.5/17.9/11.4 亿 元，归 母 净 利 润 分 别4.2/5.2/4.6/2

2、.5/1.2 亿元，由于加大线上投放力度并布局新兴渠道，销售费率有所提升，分别为 34%/30%/32%/42%/47%。随着产品结构调整及渠道转型成效渐显，毛利率水平及费控有望优化，驱动业绩迎来拐点。主品牌主品牌精简精简 SKU 提升头部集中度，渠道提升头部集中度，渠道转型提效加速推进转型提效加速推进。丸美主打核心抗衰成分逐步由弹力/多肽蛋白向胜肽、A 醇及重组胶原蛋白迭代。产品端精减 SKU 并提升头部集中度，驱动公司 2022 年前三季度毛利率同比+5.6pcts 提升至 68%。2022 年小红笔/小紫弹/蝴蝶眼膜/小金针四大爆品打造成效明显，其中小金针/小红笔销售额破亿，双胶原系列销

3、售额超 3 亿并持续丰富产品矩阵，推出双胶原奶油霜/胶原绵绵杯面膜等。渠道端战略发力线上，新任电商总经理具备丰富产业资源有望赋能渠道转型，线上加码直营并重点布局抖快等内容电商，2022 年猫旗双 11 增长 9.5%，快手同增 135%+，抖音自播同增 600%+；线下聚焦服务升级及供应链数字化转型，会员同增 21%，ARPU 值同增 9%，有望在 2023 年迎来恢复性增长。子品牌子品牌恋火增长靓丽恋火增长靓丽，设立多期设立多期产业基金布局产业链上下游。产业基金布局产业链上下游。恋火深耕底妆赛道表现亮眼，从爆品粉底液延伸至其他品类。2022H1 实现营收 0.99亿元，占总营收比例为 12%

4、；2022 年 GMV 达 4 亿元（yoy+506%），其中“看不见粉底液”GMV 破亿，销量超 100 万。产品端针对干/油皮分别推出“蹭不掉”/“看不见”系列，与超头共创打造爆品，并拓展眼唇妆/美妆工具等丰富 SKU。线上延续爆品节奏，推进天猫/抖音自播；线下推出高端晶钻系列，进驻调色师/KKV 拓展零售新渠道。公司自 2020 年至今共成立四期产业投资基金，投资 10 余个项目，涵盖美丽消费事业/食品饮料等领域，有望加速外延式发展。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。公司主品牌产品调整及渠道转型成果渐显，子品牌恋火表现亮眼贡献第二增长曲线。我们调整预测公司 2022-2024 年收入

5、分别 17.4/22.3/27.7 亿元，同比分别-2.4%/+27.7%/+24.1%，归母净利润为 2.1/2.9/3.7 亿元，同比分别-15.1%/+39.9%/+26.3%。当前市值对应2023 年 PE 为 54X，维持“增持”评级。风险提示风险提示：新品推广及渠道转型不及预期，线下销售疫后复苏程度不达预期，行业竞争加剧。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,745 1,787 1,744 2,227 2,765 增长率 yoy（%）-3.1 2.4-2.4 27.7 24.1 归母净利润（百万元）464 248 210

6、 294 372 增长率 yoy（%）-9.8-46.6-15.1 39.9 26.3 EPS 最新摊薄（元/股）1.16 0.62 0.52 0.73 0.93 净资产收益率（%）15.4 7.6 6.3 8.3 9.7 P/E（倍）34.1 64.0 75.3 53.9 42.6 P/B（倍）5.3 5.1 4.9 4.6 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 17 日收盘价 增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 化妆品 前次评级 增持 2 月 17 日收盘价(元)39.60 总市值(百万元)15,897.21 总股本(百万股)401.44 其