金属与金属材料行业专题报告：限电减产导致供需错配铝行业迎来盈利上行周期-230218（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年2 2月月1818日日限电减产导致供需错配，铝行业迎来盈利上行周期限电减产导致供需错配，铝行业迎来盈利上行周期行业研究行业研究 专题报告专题报告投资评级：投资评级：买入买入证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001证券分析师：焦方冉021-S0980522080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电解铝行业核心观点电解铝行业核心观点国内铝的需求结构当中国内铝的需求结构当中2727%来自地产来自地产，地产竣工端对铝需求影响大地产竣工端对铝需求影响大。2022年国内房地产开工和竣工数

2、据低迷，拖累铝需求-4.1%。地产政策“三支箭”落地后，行业在政策面、舆论面都将处于宽松的周期，保竣工、保交付是重点，我们认为2023年房地产竣工端向上的弹性较大。我们假设2023年竣工面积恢复到9.5亿平米左右，即同比增速10%，对铝需求拉动可达3%。地产链竣工端对铝的需求从2022年负贡献4.1%转为正向贡献3%，是我们看好今年铝需求的主要原因。“水水-电电-铝铝”：低碳但不稳定：低碳但不稳定。2017年之后的这轮电解铝行业产能转移，从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、四川、广西等地，云南、广西水电装机容量占比均在70%以上。部分水电站调节性能较差，水电发电季节性变化明显，全年发电量分

3、布呈现丰水期多、枯水期少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产。2023年2月，云南电网再次出现供应缺口，根据行业资讯机构信息，电解铝企业需要压减负荷100万千瓦，折合电解铝产能65万吨，占全国运行产能1.6%。如果限产落地，将使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变。与往年不同的是，经过疫情后的去库存，国内外铝锭库存均处于历史偏低位置。此时如果继续去库存，铝价将具备较高的上涨空间，电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期。关注低成本电解铝关注低成本电解铝&铝加工标的铝加工标的神火股份：神火股份：煤、铝业务高盈利弹性。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产

4、品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著，同时加码布局高端铝箔，发力下游加工。天山铝业：天山铝业：公司是国内低成本电解铝头部企业，电费优势突出，公司切入动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间。明泰铝业明泰铝业：公司是国内铝板带箔头部生产商，公司有超过50%产品用于工业耗材、交通运输等领域，2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增。国内铝热轧产能长期投资不足，需求好转易引发行业供应短缺，看好加工费上行趋势。风险提示风险提示云南水电站上游来水充足，限电限产比例低于预期的风险；地产链后周期复苏偏弱，对工业金属需求不及预期的风

5、险；受疫情反复等因素影响，国内经济增长低于预期，导致铝需求下降的风险；受美联储货币政策影响，加息时间更久、终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险；石油焦、氧化铝等原材料价格大幅上行，导致相关上市公司成本抬升，盈利能力下降的风险。YUjYrUiWvW9UzRzR9PcM7NoMpPoMmPfQrRoMeRoPuN9PqRtOxNrMxPwMmOqP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝的需求分析铝的需求分析地产链后周期复苏是最大的驱动地产链后周期复苏是最大的驱动国内铝的需求结构当中国内铝的需求结构当中2727%来自地产来自地产，地产竣工端对铝需求影响大地产竣工端对铝需求影响大。2022年国

6、内房地产开工和竣工数据低迷，拖累铝需求-4.1%。地产政策“三支箭”落地后，行业在政策面、舆论面都将处于宽松的周期，保竣工、保交付是重点，我们认为2023年房地产竣工端向上的弹性较大。我们假设2023年竣工面积恢复到9.5亿平米左右，即同比增速10%，则对铝需求的拉动可达到3%。因此地产链竣工端对铝的需求从2022年负贡献4.1%转为正向贡献3%，是我们看好今年铝需求的主要原因。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容今年铝需求最大亮点：地产链后周期今年铝需求最大亮点：地产链后周期国内铝的需求结构当中国内铝的需求结构当中2727%来自地产来自地产，地产竣工端对铝需求影响大地产竣工端对铝需求