招商轮船-公司研究报告-VLCC市场景气依旧静待干散货运复苏共振-230209（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 02 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（维持）（维持）当前价：7.18 元 招商轮船（招商轮船（601872）交通运输交通运输 目标价：10.07 元（6 个月）VLCC 市场景气依旧，静待干散货运复苏共振市场景气依旧，静待干散货运复苏共振 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)81.26 流通 A 股(亿股

2、)81.26 52 周内股价区间(元)3.81-8.66 总市值(亿元)583.46 总资产(亿元)601.36 每股净资产(元)3.26 相关相关研究研究 1.招商轮船（601872）：干散货展现经营韧性，油运复苏扭亏为盈 (2022-10-21)2.招商轮船（601872）：散货运输营收亮眼，油轮市场复苏在即 (2022-09-05)推荐逻辑：推荐逻辑：1）俄乌冲突影响下全球原油运输格局重构，同时进一步放缓的运力供给以及中国消费需求复苏为原油运输市场带来积极影响，IEA预计 2023年世界石油需求量将增加 190 万桶/日；2）固定资产投资复苏背景下，中国钢材消费需求逐步恢复，有望带动铁矿

3、石海上运输贸易；3）强劲的汽车海运需求推动运价持续上涨，2023年 1月 6500 ceu汽车船运价同比增长 185.7%。公司通过对船舶升级改造加速布局汽车滚装船远洋运输业务，未来发展值得期待。油运油运：世界原油运输格局重构，中国消费需求带来积极影响世界原油运输格局重构，中国消费需求带来积极影响。俄乌冲突带来运输效率的损失，我国原油消费需求恢复将进一步推动海上原油进口。IEA最新石油市场月度报告预计 2023 年世界石油需求量为 10170 万桶/日，其中新增需求的一半来自于中国石油消费需求。运力供给确定性放缓将进一步推动运价中枢上移，目前 VLCC 在手订单占比为2.9%，预测23 年运力

4、增速为 4.4%。干散货运：固定资产投资复苏有望带动铁矿石海上贸易。干散货运：固定资产投资复苏有望带动铁矿石海上贸易。我国是世界上铁矿石主要进口国家，进口占比常年超过 70%。支持基建的稳增长政策、近期宣布的多个房地产利好政策落地，以及疫情防控政策放开，或改善我国疲软的钢铁消费需求，利好铁矿石进口。汽车滚装船运汽车滚装船运：新能源汽车出口量大幅上涨，“国车国运”需求迫切新能源汽车出口量大幅上涨，“国车国运”需求迫切。据中汽协数据显示，22年 11月我国新能源汽车出口 9.5万辆，同比增长 1.5倍，占汽车总出口的 28.9%，累计出口 59.3万辆占比达 21.3%。国际滚装市场“一舱难求”“

5、国车国运”需求迫切。集运：合理集运：合理布局船队，展现经营韧性。布局船队，展现经营韧性。公司集装箱船队核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，日韩及台湾航线均为具有一定壁垒的利基市场。公司合理布局船队、稳步进军东南亚等受益于 RCEP 的增量市场，集装箱船队优秀的经营能力持续体现。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润将保持 28.6%的复合增长率。考虑到油轮、散货船运力放缓，需求释放或推动市场景气上行，同时公司通过对现有滚装船进行升级改造布局远洋运输，将享受更高收益，采用分部估值法对公司估值为 818.4 亿元，对应目标价为 10.07 元，维持“买

6、入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）24412.23 27716.03 29679.19 33017.00 增长率 35.08%13.53%7.08%11.25%归属母公司净利润（百万元）3609.07 5139.38 6248.06 7669.25 增长率 29.94%42.40%21.57%22.75%每股收益EPS（元）0.44 0.63 0.77 0.94 净资产收益率 ROE 13.61%15.58%16.34%17.17%PE 16 11 9 8 PB 2.21 1.77 1.53 1.31 数据来源：Wind，西南证券