高测股份-公司深度研究：高硬脆材料切割龙头切片代工打造第二增长曲线-230217（38页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 02 月月 17 日日 公司研究公司研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：姚健 S0350522030001 联系人 ：杜先康 S0350123010003 Table_TitleTable_Title 高硬脆材料切割龙头，切片代工打造第二增长高硬脆材料切割龙头，切片代工打造第二增长曲线曲线 高测股份（高测股份（688556）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/02/17 表现 1M 3M 12M 高测股份-7.3%-7.9%64.5%沪深 300-2.5%5.7

2、%-12.8%市场数据 2023/02/17 当前价格（元）73.55 52 周价格区间（元）36.45-106.33 总市值（百万）16,764.38 流通市值（百万）12,492.57 总股本（万股）22,793.18 流通股本（万股）16,985.14 日均成交额（百万）121.36 近一月换手（%）1.64 投资要点：投资要点：设备、耗材、工艺协同布局，应用场景持续拓展。设备、耗材、工艺协同布局，应用场景持续拓展。公司是国内高硬脆材料切割龙头，现已打造“光伏材料切割+半导体/蓝宝石/磁材切割+切片代工”三大业务成长曲线。受益光伏硅片企业大幅扩产，2017-2021 年公司归母净利润 C

3、AGR 为 42.60%，根据公司 2022年度业绩预增公告，公司预计 2022 年实现归母净利润 7.6-8.2 亿元，同比增长 340.09%-374.83%。先进切片产能持续扩张，设备龙头有望优先受益。先进切片产能持续扩张，设备龙头有望优先受益。大尺寸、薄片化趋势下，硅片加工难度有望加大。我们测算，乐观情形下，2025 年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为 108/36 亿元；保守情形下，2025 年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为 71/22 亿元。公司切割设备性能领先，近年持续推进产品升级，市占率有望进一步提升。产能扩张叠加成本优化，耗材业绩有望快速放量。产能扩张叠加成本优化，

4、耗材业绩有望快速放量。金刚线切割是光伏切片领域的主流技术，我们测算，乐观情形下，2025 年全球/中国金刚线市场空间将达 89/30 亿元；保守情形下，2025 年全球/中国金刚线市场空间将达 58/19 亿元。国内金刚线行业格局稳定，公司产品性能、盈利能力均位居前列，随着产线技改及新建项目顺利推进，耗材业绩有望快速放量。代工业务前景广阔，有望开辟第二成长曲线。代工业务前景广阔，有望开辟第二成长曲线。切片代工是双赢模式，一方面能为客户创造经济效益、降低投资风险；另一方面能为代工企业贡献业绩增量、构建技术闭环。公司旨在打造硅片切割先进基地，短期来看，代工业务受到硅片价格波动的影响；长期来看，优异

5、的切片能力为代工业务持续稳健发展提供有力支撑。我们测算，2022/2023/2024 年代工业务（210 硅片）单 GW 净利润分别为2583/1397/1120 万元，随着新建产能顺利释放，代工业绩有望持续高增长。横向拓展创新业务，碳化硅切片机实现突破。横向拓展创新业务，碳化硅切片机实现突破。公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，相比砂浆切割，降本提效显著，现已实现小批量销售。公司深耕金刚线切割领域十余载，横向拓展基础牢-0.24200.06320.36850.67380.97901.284322/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/8 22/9 22/1022/1122/

6、12 23/1 23/2高测股份沪深300证券研究报告 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 固，受益下游需求高景气+金刚线技术替代，创新业务有望持续快速增长。盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为35.45/58.83/74.98 亿元，归母净利润分别为 7.82/10.67/12.59 亿元，对应 EPS 分别为 3.43/4.68/5.52 元，对应 PE 分别为21.44X/15.71X/13.31X，公司同时布局切割设备+切割耗材，切片代工业务正加速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：下游扩产不及预期；硅片价格波