道森股份-公司研究报告-转型铜箔设备制造打造第二成长曲线-230214（22页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 转型铜箔设备制造，打造第二成长曲线 道森股份(603800)Table_Summary 传统油气业务持续收缩，收购洪田加快战略转型传统油气业务持续收缩，收购洪田加快战略转型 1 1）油气设备传）油气设备传统业务逐渐剥离，锂电铜箔设备业务加速布局。统业务逐渐剥离，锂电铜箔设备业务加速布局。公司主营产品为井口装置、控制系统、阀门产品等，近年受国际贸易端和疫情综合影响，油气专用设备业务承压，出售部分子公司股权。2 2）收购）收购洪 田股份洪 田股份 51%51%股份，进军电解铜箔赛道。股份，进军电解铜箔赛道。洪田科技成立于 2012年，

2、布局全球市场。自 2018 年保持较高盈利能力，2020 年毛利率高达 42.3%，营收增幅达 69%。道森股份控股洪田科技后，第三季度实现并表，前三季度营收达 14.6 亿元，同比增长 94.12%，实现净利润 6322.3 万元，同比增长 224.96%，再造盈利模式。3 3）诺德）诺德科技科技新进道森前十大股东，签单加深合作展现新能源设备扩产前新进道森前十大股东，签单加深合作展现新能源设备扩产前景。景。2022年道森出让 5%股权，诺德股份以 1040 万股一举跃进前十大股东。并展开“研发+供应”双重合作，签订 10.6亿元设备采购协议，实现锂电铜箔扩产提速。铜箔厂商产能持续提升，复合铜

3、箔将成新增长点。铜箔厂商产能持续提升，复合铜箔将成新增长点。1 1）电解铜箔）电解铜箔产 能稳增，超薄化趋势显著。产 能稳增，超薄化趋势显著。电解铜箔为国内主流制备方式，2021 年国内实现新增产能约 11.6 万吨，锂电铜箔产能达 31.6 万吨，同增 37.99%，占比提升至 43.8%。电解铜箔市场集中度低，未来竞争将更剧烈。同时超薄化铜箔具有高效低成本的优点，各铜箔厂商正加快对 4.5m 极薄铜箔的产业化布局。整体来讲，电解铜箔设备需求预计维持较高水平，我们预计电解铜箔设备及阳极板整体市场规模约百亿元。2 2）复合铜箔异军突起，优势显著。）复合铜箔异军突起，优势显著。复合集流体具有成本

4、低、低电位不易氧化等特点，已成为锂电池负极集流体新选择。制备工艺主要有两步法和三步法，目前三步法仍为实际应用。同时，复合铜箔对电池能力密度提升有重要作用，成本远低于电解铜箔且下降空间大，安全性高可有效避免内短路。3 3）中下游厂商复合铜箔加速拓展，产业化元年即将来临。）中下游厂商复合铜箔加速拓展，产业化元年即将来临。设备端进口依赖度高，亟待实现国产化。中下游企业如重庆金额米、诺德股份等加快布局。4 4）复合铜箔百亿蓝海市场将开启，）复合铜箔百亿蓝海市场将开启，20252025 年设备需求预计达年设备需求预计达 143143 亿元。亿元。其中，PVD 设备为 69 亿元，水电镀设备为 74 亿元

5、。洪田科技技术创新实现国产替代，电解铜箔产能扩张并拉开复合洪田科技技术创新实现国产替代，电解铜箔产能扩张并拉开复合铜箔布局序幕。铜箔布局序幕。1 1）电解铜箔供需紧张且受国外厂商限制，洪田科）电解铜箔供需紧张且受国外厂商限制，洪田科技为国内铜箔设备龙头。技为国内铜箔设备龙头。尤其是核心设备阴极辊，2021 年全球高于 70%的阴极辊均来自于外国厂商，设备单价高且受疫情影响订单进度慢，国产替代发展空间大。洪田科技深耕行业十余年，是国内少有的整线设备提供商。2 2）技术源于日本并实现自主创新，较）技术源于日本并实现自主创新，较国 内外企业均优势突出。国 内外企业均优势突出。阴极辊采用冷旋压技术，表

6、明刻度均匀。与国内阴极辊厂商相比铜箔生产规格达 3.5m，晶粒度等级高。3 3）产品获头部客户认可，产能持续扩张。）产品获头部客户认可，产能持续扩张。公司市占率超30%，包括国内外知名企业，在手订单排满 2023 年产能。投资建议。投资建议。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 20.15 亿元、31.62亿元和 45.20 亿元，实现归母净利润分别为 1.09亿元、2.48亿元和 3.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.52 元、1.19 元和 1.90 元，对应 2023 年 2 月 14 日 33.31 元/股收盘价，22-24 年 PE 分别为 评级及分析师信息 Table