【研报】旅游综合行业深度报告：从长期与国际视角对市内免税店的思考-20200702[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2020 年 07 月 02 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -22.15% -10.58% 0.99% 12.57% 24.14% 35.71% 2019/72019/102020/12020/4 旅游综合海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通教育： 高教版块扩容规划对比系列 12020.06.01 海

2、通教育：公考热度提升，山东省报名 人次增 60%以上2020.05.18 2019 年盈利能力提升， 1Q20 受疫情影 响较大2020.05.05 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email: 证书:S0850517050001 分析师:陈扬扬 Tel:(021)23219671 Email: 从长期与国际视角，对市内免税店的思考从长期与国际视角，对市内免税店的思考 Table_Summary 投资要点：投资要点： 韩国免税业规模增长迅速

3、，韩国免税业规模增长迅速，2010 年跃居全球第一年跃居全球第一。2019 年，韩国免税销售额实现 213.2 亿美元，同比增 23.7%，2009-2019 年，CAGR 为 21.5%。从行业结构看， 韩国免税呈现国外消费者为主要支撑 （2019 年外国消费者消费额占比达 84%） 、 市 内免税为主导（2018 年市内免税占比 81%） 、寡头特征显著等特点。 韩国市内免税发展驱动力：韩国市内免税发展驱动力：政策支持。自 2013 年起，韩国市内免税牌照不断放 开，2013、2015、2016、2019 年分别增加 9、4、4、6 个市内免税牌照。并且离 境/进境免税额度持续放宽，国人离

4、境免税购物额度由最初的 500 美元提升至 5000 美元。客流量、客单价齐升。韩国居民出境人数快速增长， 2019 年出游率已达 到 64.3%。入境游客方面，自 2013 年开始，中国游客在赴韩游客中位居首位，占 比维持在 30%以上。客单价方面，韩国人客单价较低且变化不大，外国游客客单价 稳步提升，2019 年达到 891 美元。2019 年中国消费者在韩市内免税客单价高达 3590 美元，是韩国本土消费者的 26 倍。购物体验。相比于机场店，市内免税店 往往空间更大，品类更齐全，返点办理灵活。相比于有税渠道，价格优势显著。 我国发展市内免税的必要性：我国发展市内免税的必要性：引导消费回

5、流。国人作为全球奢侈品的头号买家， 2018 年境外奢侈品消费近 5000 亿元，2025 年内地奢侈品消费增量有望达 4500 亿元。2018 年我国免税市场规模 395 亿元，不足国人在韩市内免税消费（约 803 亿元）的一半。拉动入境消费水平。我国居民出境人数自 2009-2014 年高速增 长后趋于平稳，2019 年出游率达 12.1%。我国旅行逆差居高不下，为服务贸易逆 差的主要来源，2019 年旅行逆差 2188 亿美元，占服务贸易逆差 84%。国际旅客 在华购物消费较少，2019 年入境游客 1.5 亿人次，其中外国游客 3188 万人次，客 单价 2418 美元，2018 年入

6、境游客人均商品消费仅 232 美元，消费潜力有待发掘。 我国市内免税发展潜力：我国市内免税发展潜力：消费场景角度：伴随市内免税牌照放开，韩国市内免税 份额由 2013 年的 60%升至 2018 年的 81%，市内免税年增量占免税总额年增量的 比维持在 85%以上， 市内免税造就了韩国免税 “登顶” 之后的持续繁荣。 相比之下， 我国市内免税份额不足 25%，成长空间广阔。政策限制角度：市内免税店按适用 的政策可分离岛市内免税店、归国人员市内免税店和市内离境免税店。得益于离岛 免税政策不断放宽，三亚国际免税城进店转化率与客单价稳步提升，2019 年营业 收入 104.7 亿元，同比增 30.6