1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 2022E 2023E 评级 国联证券 0.30 0.41 增持 东方财富 0.67 0.80 增持 江苏金租 0.80 0.95 增持 中信证券 1.38 1.78 增持 瑞达期货 0.86 1.13 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 资管通鉴系列十一：德国篇以成本管控兑现利润增长的德意志资管2023-02-09 资管通鉴系列十：法国篇，从母

2、行协同到零售转型的东方汇理2023-02-05 资管通鉴系列九：富达投资，以服务体系构建竞争优势2022-12-05 资管通鉴系列八：AMG 资管，精品资管公司的狩猎者2022-08-02 资管通鉴系列六：景顺集团，ETF 和主动投资并举的资管巨头2022-06-22 资管通鉴系列五：富兰克林资源，折戟于境外投资的家族制资管平台2022-06-09 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 Author 研究助理：研究助理：开妍 陈静 投资要点投资要点 目前债券型基金市场上，中长债基金是债券型基金的主要产品类型，截至2021 年规模达 46,65

3、0 亿元，占比 68%；从增速来看，短债基金是目前债券型基金市场上增速最快的产品，2016-2021 年间增速达 175%。从负债端看，机构资金是债基规模增长的主要驱动力，债基的低波动率匹配机构的低风险偏好资金，2016-2021 年机构持有规模从 11,829 亿元增长到 57,717 亿元，复合增速达到 37.3%，超过个人复合增速 11.2 个百分点。代销机构方面，商业银行与子基金公司通过业务协同促进债基销售，独立三方平台迅速崛起。短期纯债型基金作为规模快速增长的货币替代型产品，其市场空间基本可以短期纯债型基金作为规模快速增长的货币替代型产品，其市场空间基本可以对标货币基金前瞻，具备极大

4、的提升空间。对标货币基金前瞻，具备极大的提升空间。其规模增长动力一方面源于2012 年及 2020 下半年的股债跷跷板行情下短期避险资金带来短债基金的扩张机会，另一方面，货基严监管及收益率下行情况下，短债基金承接部分短期理财需求。规模增长主体方面，机构和个人共同推动短债规模增长。资产配置方面，目前短债产品主要配置企业短融、中期票据，金融债占比逐步提升。配置周期择时方面，2016 年来两次债熊行情，短债基金指数下跌及恢复时间较短。爆款产品要素方面，低费率和交易便利性是主要矛盾，如若具备超额收益，则可锦上添花；规模增速较大的产品可总结为“在产品成立初期通过信用下沉、提升杠杆和拉长久期三板斧实现相对

5、靓丽的净值曲线，然后通过互联网等渠道以低费率等标签实现快速的增长，达到一定规模后策略回归中性，配合债市周期和旗下同类产品协同作用下推出新的短债产品”。中长期纯债型中长期纯债型基金是依托制度优势实现扩容的产品，其理论规模巨大但面临基金是依托制度优势实现扩容的产品，其理论规模巨大但面临理财子的激烈竞争，目前存量业务在理财子的激烈竞争，目前存量业务在 B 端未来空间在端未来空间在 C 端。端。其规模增长动力主要源自于：1）2012 年股弱债强的资金流动效应；2）2016 年资产荒背景下，银行委外资金涌入；3）2019 及 2020 年监管助推下摊余成本定开债基发行，机构资金涌入。增长主体方面，机构投

6、资者占比 96.7%，主要系自营类客户。资产配置方面，金融债占比 67.7%，利率债风格的产品逐渐成为主流。配置周期择时方面，2010 年以来的四轮熊市时期，下跌及恢复的时间相较短债基金明显拉长，基本在 200-350 天，因此布局时需关注货币政策、监管环境。运作形态方面，定开式基金占 60%，普通开放式占 40%，定开式基金因封闭运作的可操作空间更大，收益率及回撤表现略优于普通开放式产品。通常银行系基金公司在定开式产品方面具备比较优势，原因主要系股东资源禀赋或者销售资源兑现，能够找到对应的机构配置资金。开放式中长期纯债需要持续的超额收益作为吸引资金的重要抓手吸引资金实现规模增长。风险提示：监