1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 聚胶股份（聚胶股份（301283）基础化工 聚焦卫材热熔胶市场的国产替代龙头聚焦卫材热熔胶市场的国产替代龙头 投资要点：投资要点：热熔胶细分行业空间大，增长稳。公司对热熔胶行业理解深刻，坚持创新，成功突破外资巨头垄断，成为卫材热熔胶国产替代的龙头企业。公司全球市占率不足5%，但客户渠道优势突出，叠加管理层丰富的行业经验和海外基地的投产，公司全球市场份额有望快速提升。公司公司是卫材热熔胶国产龙头是卫材热熔胶国产龙头 公司聚焦于卫材热熔胶细分行业，产品面向全球市场，下游为纸尿裤、卫生巾等吸收性卫生用品市场。管理层多出身于外资巨头，深耕卫材热熔胶行

2、业多年，产业经验丰富。公司现有8万吨热熔胶产能，下游深度绑定金佰利、恒安国际等大客户，已成为卫材热熔胶国产龙头。热热熔胶市场成长性好且国产替代空间大熔胶市场成长性好且国产替代空间大 消费升级推动中国卫材热熔胶市场持续扩大，尤其老龄化加剧致成人失禁用品领域市场高速增长；海外欧美市场存量空间较大，中东、非洲、拉丁美洲市场亦在迅速发展。据我们测算2020年国内卫材热熔胶市场规模近50亿元，全球市场近250亿元，公司作为卫材热熔胶国产替代龙头，国内市占率尚不足15%，海外市占率尚不足2%，国产替代空间广阔。渠道优势与海内外基地并举共促成长渠道优势与海内外基地并举共促成长 公司坚持创新，产品质优客广，已

3、和金佰利、恒安国际建立了深度合作关系，同时新进入了宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游头部客户的供应链；与此同时，公司积极扩张产能，海外6.1万吨波兰项目、国内12万吨广州搬迁扩建项目投产后将使公司产能提升至18.1万吨。头部客户的拓展和份额的提升，以及产能的高速增长有望加速公司国产替代进程。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为13.4/17.6/22.2亿元，对应增速分别为27%/32%/26%，归母净利润分别为0.93/1.85/2.87亿元，对应增速分别为69%/99%/55%，EPS分别为1.16/2.31/3.59元/股，3年CAGR为74%

4、。鉴于公司积极扩产，客户质优，国产替代空间广阔，参考可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价69.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：在建项目推进不及预期，市场开拓不及预期，海外布局风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）879 1054 1337 1758 2223 增长率（%）15.84%19.88%26.83%31.51%26.46%EBITDA（百万元）102 76

5、121 236 369 归母净利润（百万元）80 55 93 185 287 增长率（%）-0.45%-31.22%69.41%99.09%55.49%EPS（元/股）1.00 0.68 1.16 2.31 3.59 市盈率（P/E）59.2 86.0 50.8 25.5 16.4 市净率（P/B）14.0 13.3 3.1 2.8 2.4 EV/EBITDA 45.1 62.4 30.9 16.1 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 13 日收盘价 证券研究报告 2023 年 2 月 14 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：化学制品

6、化学制品 投资建议：投资建议：增持增持/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：58.89 元 目标价格：目标价格：69.30 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）80/19 流通 A 股市值（百万元）1111 每股净资产（元）17.23 资产负债率（%）15.16 一年内最高/最低（元）64.77/40.88 股价相对走势股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人 申起昊 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核