神火股份-公司深度研究：专注于低成本策略进击的铝行业专-230214（23页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 02 月月 14 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：陈晨 S0350522110007 专注于低成本策略，进击的铝行业专注于低成本策略，进击的铝行业专家专家 神火股份（神火股份（000933）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/02/13 表现 1M 3M 12M 神火股份 5.9%3.6%38.1%沪深 300 1.7%9.4%-9.9%市场数据 2023/02/13 当前价格（元）17.26 52 周价格区间（元）10.55-19.95

2、总市值（百万）38,852.03 流通市值（百万）38,515.00 总股本（万股）225,098.66 流通股本（万股）223,146.03 日均成交额（百万）532.00 近一月换手（%）1.29 投资要点：投资要点：电解铝、煤炭两大主业协同发展。电解铝、煤炭两大主业协同发展。神火股份本部位于河南商丘，由神火集团控股（截至 2022 年三季报，持股 21.42%），实控人是商丘市国资委。公司主要从事煤电铝材产业链一体化的经营，电解铝冶炼以及煤炭开采是公司主要的收入和利润来源，2022 中报的营业总收入和毛利，电解铝/煤炭占比分别为 67%/23%、59%/37%。根据公司公告，2022 年

3、度预计实现归母净利润 74.20 亿元，同比增长 129.43%。充分充分受受益益于于煤价高涨，煤炭业务盈利能力煤价高涨，煤炭业务盈利能力强劲强劲。截至 2022 年末，公司具有六座在产煤矿，分布在永城、许昌及郑州，以无烟煤和炼焦配煤为主，产能为 855 万吨/年，权益为 779 万吨/年。2022H 公司吨煤售价为 1633 元/吨，同比上涨 90.0%，吨煤毛利 952 元/吨，同比增加 667元/吨，毛利率为 58%，同比增加 25pct。煤炭板块盈利能力强劲，2022前三季度利润总额为 32 亿元。专注做低成本电解铝，竞争优势持续增强。专注做低成本电解铝，竞争优势持续增强。截至 202

4、2 年 6 月 30 日，公司拥有电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火 90万吨/年）、权益为 119 万吨/年，装机容量 2000MW、权益为2000MW，阳极炭块产能 56 万吨/年（新疆 40 万吨/年，河南商丘 16 万吨/年）、权益为 56 万吨/年。得益于新疆地区具备非常强的用电成本优势，新疆电解铝资产 2022 前三季度实现利润总额为 31 亿元。云南地区在产产能 90 万吨/年，已于 2022 年 4 月底全部达产，前三季度利润总额约为 19 亿元。公司电解铝项目在同行中公司电解铝项目在同行中毛利率处于第一梯队毛利率处于第一梯队。得益于低成本的优势，

5、2015 年以来神火股份电解铝毛利率水平处于行业第一梯队，2021年神火股份电解铝毛利率为 34.9%，而同期焦作万方、中孚实业、云铝股份、中国铝业、天山铝业毛利率分别为 16.4%、27.4%、25.7%、18.7%和 34.5%。在 2021 年基础上，我们假设神火股份电解铝价格涨5%、10%、15%，净利润将分别实现增长 29%、59%、88%，业绩弹性大。公司持续在公司持续在铝箔铝箔业务上业务上发力，电池级铝箔增长空间大发力，电池级铝箔增长空间大。截至 2022 年 6月末，公司铝箔业务总产能 8 万吨，其中上海铝箔 2.5 万吨、神隆宝鼎一期 5.5 万吨，神隆宝鼎二期 6 万吨电池

6、箔预计于 2023 年末投产，建成后公司铝箔产能合计 14 万吨。新能源汽车销量仍将保持一定增长，电池箔增长空间仍然较大，有利于公司在该领域的持续拓展。盈利预测与盈利预测与投资评级投资评级：我们预测公司 2022-2024 年实现归属于母公司股东的净利润分别为 74.2/75.8/77.5 亿元，同比分别+129%、+2.2%、+2.2%，折合 EPS 分别是 3.30/3.37/3.44 元/股，当前股价（17.26 元/股）对应 PE 分别为 5.2/5.1/5.0 倍，考虑公司具备煤电铝材产业一体化优势，高价格下煤炭板块盈利能力强，经济复苏背景下铝价弹性大，公司新疆和云南低成本的电解铝项