江苏博云-公司研究报告-高端改性PA6、PA66龙头盈利能力突出并具高成长性-230214（51页）.pdf

1、江苏博云（江苏博云（301003301003）：高端改性）：高端改性PA6/66PA6/66龙头，盈利能力突出并具高成长性龙头，盈利能力突出并具高成长性证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告2023年2月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：邓胜分析师：邓胜021-68821629SAC 执证编号：S1440518030004研究助理：林伟昊 核心观点公司高端改性工程塑料市场空间和替代外资前景广阔，公

2、司高端改性工程塑料市场空间和替代外资前景广阔，2222年底后业绩有望迎来向上拐点。年底后业绩有望迎来向上拐点。公司公司1717至至2121年净利复合增速年净利复合增速44%44%，1818年后聚焦高利润业务，年后聚焦高利润业务，1919-2121年毛利率均值年毛利率均值34%34%，净利率均值，净利率均值21%21%，显著高于同行。公司聚焦电动工具市场，成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等国际巨头部分份额，成为显著高于同行。公司聚焦电动工具市场，成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等国际巨头部分份额，成为电动工具全球龙头史丹利百得中国地区主要供应商。电动工具全球龙头史丹利百得中国地区主要供应商。下游库存逐步

3、消化，公司内生增长强劲，经营拐点有望提前行业先到。公司报表优质，下游库存逐步消化，公司内生增长强劲，经营拐点有望提前行业先到。公司报表优质，22Q322Q3账面资金账面资金及理财及理财8.58.5亿，资产负债率仅亿，资产负债率仅8%8%。公司现有改性塑料产能。公司现有改性塑料产能3 3万吨，万吨，2323年有望翻倍，后续新产能将不断释年有望翻倍，后续新产能将不断释放，长期成长能力显著。未来随着放，长期成长能力显著。未来随着PA66PA66国产化，改性国产化，改性PA66PA66将迎发展机遇，公司提前布局有望显著受益。将迎发展机遇，公司提前布局有望显著受益。公司的核心竞争力：在产品配方和螺杆挤出

4、工艺经验丰富，和国内中小企业拉开差距；在客户新产品公司的核心竞争力：在产品配方和螺杆挤出工艺经验丰富，和国内中小企业拉开差距；在客户新产品开发和服务响应速度等方面显著优于外资。开发和服务响应速度等方面显著优于外资。盈利预测：预计盈利预测：预计2222-2424年归母净利年归母净利1.221.22、1.571.57、2.582.58亿元，按亿元，按2323年年2525倍估值，目标价倍估值，目标价39.2539.25元，给予元，给予“买入”评级。“买入”评级。2 kUlYpZuWgYfW8XcZuZfWaQ9RbRtRoOtRsReRnNsQjMmNtO9PqQxOvPtRoRMYqNsQ公司核心

5、逻辑阐述国内高端改性国内高端改性PAPA6 6/6666龙头龙头，客户结构优质客户结构优质，盈利能力突出盈利能力突出。公司主要产品包括四类：高性能改性尼龙（PEMARON），改性PA6/PA66为主；高性能改性聚酯（AUTRON），改性PC/PBT、改性PC/ABS、改性PBT等；工程化聚烯烃（VENTRON），改性PP为主；色母粒及功能性母粒系列（COLORON）。其中高性能改性尼龙在2019-2021年都贡献67%以上毛利，是公司最主要利润来源。2019-2021年公司毛利率均值为34%，净利率均值为21%，均显著高于同行。这得益于公司聚焦高端市场，特别是电动工具市场高端客户，成功开发出能

6、与巴斯夫、杜邦、帝斯曼、朗盛等国际巨头竞争的产品，并成为电动工具全球第一大厂商史丹利百得的主要供应商之一。公司服务体系和响应速度超越外资，研发和销售能力强于小企业，份额不断提升。扩能项目持续推进扩能项目持续推进，不断加大研发投入并引入高端销售人才保障成长性不断加大研发投入并引入高端销售人才保障成长性。公司现有改性塑料产能3万吨且通过技改实际产能更高（上市前为10条产线，其中6条产能较高产线为柔性产线，可共用生产高性能改性尼龙、高性能改性聚酯和工程化聚烯烃）。公司扩能项目规划为年产改性塑料6万吨、塑料制品1500吨，总计8条产线。其中4条产线预计2023年投产，届时公司产能有望翻倍，后续新产能也