【西南证券】抢滩小核酸慢病蓝海，自研+BD双轮驱动-260305（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2026 年年 03 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：58.25 港元 瑞博生物瑞博生物-B（6938.HK）医疗保健医疗保健目标价：港元 抢滩抢滩小核酸慢病小核酸慢病蓝海蓝海，自研，自研+BD 双轮驱动双轮驱动 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：王钰玮 电话：021-68415719 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)58.25-86.8 3

2、 个月平均成交量(百万)0.92 流通股数(亿)1.71 市值(亿)102.76 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）小核酸市场高速增长，26年催化密集，公司作为 siRNA领域的开拓者之一，自研+BD双轮驱动有望充分受益赛道增长与靶点催化；2）公司肝靶向核心技术平台接连达成 2项重磅合作，具备持续造血能力，预计每年有能力提交 2-4 个 IND，肝外递送持续突破；3）公司布局多个小核酸慢病大病种，核心品种 RBD4059 具备 FIC 潜力，高血脂、乙肝、肾病全面布局、空间广阔。siRNA 小核酸开拓者之一，小核酸开拓者之一，自研自研+BD 双轮驱动双轮驱动。公司成立于 2007 年，

3、基于核心技术平台已创建全球最大的 siRNA 药物管线之一，处于临床阶段自研药物涉及心血管、代谢类、肾脏、肝脏疾病的 7种适应症，其中 4款处于二期临床试验。公司对外合作合计交易价值超 60 亿美元，包括基于核心技术平台分别与 BI、Madrigal 达成合作共同开发 MASH 小核酸创新疗法，及就 RBD7022 与齐鲁制药展开合作。siRNA 药物占小核酸市场近半份额，递送技术为研发关键。药物占小核酸市场近半份额，递送技术为研发关键。全球小核酸药物市场从2019年的27亿美元增长到2024年的57亿美元(CAGR 16.2%)，其中siRNA药物占比由 2019 年约 7%增长至 2024

4、 年的 44%，有望持续增长。小核酸药物研发平台优势明显，公司首创肝靶向 RiboGalSTAR平台接连与 BI、Madrigal达成两项合作，合计交易价值超 60亿美元，预计未来有能力每年提交 2-4个 IND；公司前沿布局肝外递送技术，已在肾脏、CNS 等多领域展现疗法优势。核心品种核心品种 RBD4059有望成为全球首款获批治疗血栓性疾病药物有望成为全球首款获批治疗血栓性疾病药物。全球每年约 1/4的人死于血栓栓塞引发的疾病，2024 年全球抗血栓药物市场 593 亿美元，其中约 55%-60%可能成为 FXI siRNA疗法目标市场。RBD4059于 si-RNA赛道进度最快，用于血栓

5、性疾病的 2a 期试验目前处于安全性随访期，计划 26 年启动 2b期试验拓展适应症。临床 1期数据显示，600mg剂量组的 FXI活性下降 91.6%，药效可持续观察至终点的第 169 天。抢滩抢滩小核酸小核酸慢病蓝海，管线布局具备潜力慢病蓝海，管线布局具备潜力。1）RBD5044(APOC3 siRNA)：2024年全球调脂药物市场 240亿美元，HTG 适应症进度最快的为普乐司兰（3期），其次为瑞博生物 RBD5044，正在瑞典开展用于混合型血脂异常的 2 期试验，且已获 NMPA 2 期临床默示许可。2）RBD1016(HBV-X siRNA)：2024 年全球抗HBV 药物市场 20

6、9 亿美元，现有研究显示 siRNA 药物针对 CHB 表现出更优的功能性治愈，RBD1016 用于乙肝的 2 期全球 MRCT 已于 2025 年 10 月完成，用于丁肝的 2 期于瑞典进行中。3）此外公司还在肾病领域布局了 C5、C3 靶点的临床早期管线。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司管线布局全面，小核酸慢病赛道市场广大。预计2025-2027年 收 入 分 别 为184.1/266.2/358.2百 万 元，分 别 同 比+29.1%/+44.6%/+34.6%，首次覆盖，建议关注。风险提示：风险提示：研发进展不及预期风险、竞争格局恶化风险、行业政策变动风险。指标指标/年度