亚香股份-公司研究报告-中高端香料主要供应商布局泰国工厂打造成长新动能-230212（20页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）中高端香料主要供应商，布局泰国工厂打造中高端香料主要供应商，布局泰国工厂打造成长成长新动能新动能 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：44.41 元 公司是国内中高端香料主要生产企业，公司是国内中高端香料主要生产企业，产品品类丰富、客户结构优质产品品类丰富、客户结构优质；国内香；国内香精香料精香料高端市场潜力巨大，龙头企业更具优势高端市场潜力巨大，龙头企业更具优势；研发能力出众，研发能力出众，布局泰国工厂布局泰国工厂打开新的成长空间打开新的成长空间。国内中高端香料主要生产企

2、业，产品品类丰富、客户结构优质国内中高端香料主要生产企业，产品品类丰富、客户结构优质。公司是国内中高端香料主要生产企业之一，主要产品为天然香料、凉味剂、合成香料等，产品种类共计逾 160 种，天然香料产品逾 90 种，其中香兰素、WS-23 产品为公司优势产品，市占率位居全球同类产品第一。为了保持产品独特的香气及口感，下游香精企业和终端客户等对供应商有较为严格的认证体系，考察时间较长，一旦合作不会轻易调整和更换。公司凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制等，与国际香料香精、奇华顿、芬美意、ABT等香精香料行业国际知名公司以及玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立

3、了长期稳定的合作关系。高端市场潜力巨大，龙头企业更具优势。高端市场潜力巨大，龙头企业更具优势。2021 年全球香精香料市场规模 291亿美元，行业龙头企业以欧、美、日企业为主，前四巨头市占率约 50%；2020年中国香精香料销售规模 511 亿元，行业集中度较低，低端领域竞争激烈，高端领域主要被海外企业占据，存在巨大市场潜力。随着全球香精香料生产向发展中国家转移，我国香精香料行业面临巨大发展机遇。近年来随着环保政策趋严，部分落后小厂产能淘汰，现有企业环保治理成本上升，提高了香精香料行业的进入门槛，有利于龙头企业利用资金和规模优势，提高市占率。研发能力出众，研发能力出众，布局泰国工厂打开新的成长

4、空间。布局泰国工厂打开新的成长空间。公司除利用自身研发能力不断改进原料选择、生产工艺等外，采用合成生物学的固定酶催化技术，目前正在尝试使用该技术生产桂酸甲酯等产品，成功量产后可大幅降低生产成本。公司现拥有江西、武穴、南通三个生产基地，拟投资不超过 3 亿元布局泰国生产基地，计划建设香兰素、橡苔、苯甲醛、苯甲醇等多种产品，可有效降低对美关税，拓宽海外覆盖面，进一步提升盈利能力。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。预计公司 2022-2024 年收入分别为 7.3 亿元、8.2亿元和 10.9 亿元，归母净利润分别为 1.3 亿元、1.5 亿元和 2.4 亿元，EPS分别为 1.56 元

5、、1.81 元和 2.91 元，当前股价对应 PE 分别为 28.5 倍、24.5倍和 15.3 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：新产品开发不及预期、环保、原材料价格大幅波动、执行香兰素压降计划导致业绩下滑。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)575 621 732 824 1093 同比增长 13%8%18%13%33%营业利润(百万元)86 96 130 152 221 同比增长-15%13%35%17%45%归母净利润(百万元)78 91 126 146 235 同比增长-

6、8%17%38%16%60%每股收益(元)0.97 1.13 1.56 1.81 2.91 PE 45.9 39.3 28.5 24.5 15.3 PB 5.5 4.8 4.1 3.7 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）8080 已上市流通股（万股）1912 总市值（亿元）36 流通市值（亿元）8 每股净资产（MRQ）18.6 ROE（TTM）8.7 资产负债率 11.0%主要股东 周军学 主要股东持股比例 39.93%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 17 13 23 相对表现 14 13 35 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告