1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 3 月 5 日 公司研究公司研究 经营多点开花经营多点开花，全力全力再造一个“海底捞”再造一个“海底捞”海底捞（6862.HK）动态跟踪报告 买入（维持）买入（维持）2626 年海底捞迎新拐点年海底捞迎新拐点，战略与管理全面升级战略与管理全面升级。2026 年初，海底捞迎来“二次创业”战略拐点，创始人张勇重任 CEO，四位一线深耕的女性高管进入董事会，原管理层转向智能中台等关键职能，战略重心从单纯降本增效转向守住主业基本盘并聚焦突破。主品牌在 2025 年下半年经营数据企稳后，将推进场景化改造与加盟模式拓展；红石榴多品牌战略从广撒网试

2、错转向扶持标杆与外部并购。同时，公司考核机制摒弃“数据唯优”，转向业务能力、人文关怀等综合评价并新增帮扶机制，激励体系也拓展出专属客户经理奖金、“红石榴”创业持股等多维度模式，以激发员工活力。红石榴计划：从单一赛道到多品牌的战略跃迁红石榴计划：从单一赛道到多品牌的战略跃迁。“红石榴计划”是海底捞为突破火锅单品类天花板、激励人才推出的第二曲线战略，2024 年落地并搭建全维度孵化与激励闭环。截至 2025H1 已孵化 14 个品牌 126 家门店，客单价覆盖 10+元至 160+元，2025H1 副品牌收入同比增 227%。海鲜大排档为未来计划的核心，25 年 12 月首店落地后已布局 6 城，

3、以生鲜市集模式打造 200+款 SKU，依托蜀海供应链实现鲜活食材当日配送、现捞现切，自助取餐模式契合消费需求，集团全方位资源倾斜并计划持续拓店。此外，如鮨寿司、外卖板块也得到重点推进。主品牌：经营筑底反弹，春节数据验证需求韧性主品牌：经营筑底反弹，春节数据验证需求韧性。海底捞主品牌经营已筑底反弹，客单价于 24H2 率先止跌回升，25H1 达 97.9 元，优于行业趋势。公司通过“不一样的海底捞”计划，从服务（专属客户经理）、产品（鲜切系列）、场景（夜宵/亲子等主题店）多维度驱动翻台率修复。25 年 7 月起翻台率逐步改善，26年元旦两天接待超 450 万人次，春节假期（2 月 15 日-2

4、3 日）接待超 1400 万人次，翻台率超 5 次/天（同比实现中单位数增长），验证了需求韧性与龙头壁垒。高分红政策，提供安全垫高分红政策，提供安全垫。2023 年以来，海底捞分红比例持续提升：2023 年分红比例由 2022 年的 40%提升至 90%，2024 年首次中期派息，全年分红比例升至 95%，25H1 继续维持 95%。以 2024 年分红金额及 2026/3/4 市值计算，股息率达 5.4%，处于行业较高水平。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：2026 年春节超预期的经营数据，充分验证了海底捞的复苏韧性与龙头壁垒；叠加管理层更迭后的效率提升、新品类带来的增长潜力及高股

5、息的价值支撑，公司短期业绩与长期逻辑均获强化，考虑到 25 年原材料成本压力较大，我们下调海底捞 2025 年归母净利润预测至 40.63 亿元（较前次预测下调 7%），维持 2026-2027 年归母净利润预测分别为 47.96/52.95 亿元，折合 2025-2027 年 EPS 分别为 0.73/0.86/0.95 元，当前股价对应 2025-2027 年PE 分别为 20 x/17x/16x。海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能，期待海底捞多品牌运营成功运行，我们维持“买入”评级。风险提示：风险提示：“红石榴计划红石榴计划”进展不及预期进展不及预期，食品安全问题食品安全问题，原

6、材料价格上涨原材料价格上涨。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）41,453 42,755 42,977 46,201 49,178 营业收入增长率 33.6%3.1%0.5%7.5%6.4%归母净利润（百万元）4,499 4,708 4,063 4,796 5,295 归母净利润增长率 227.3%4.6%-13.7%18.0%10.4%EPS（元）0.81 0.84 0.73 0.86 0.95 P/E 18 18 20 17 16 P/B 7.2 7