【研报】速冻食品行业深度报告：千亿赛道上的速冻龙头正在崛起-20200221[52页].pdf

1、千亿赛道上的速冻龙头正在崛起 2020年02月21日 速冻食品行业深度报告 行业评级：增持 证券研究报告 姓名：訾猛（分析师） 邮箱： 电话：021-38676442 证书编号： S0880513120002 姓名： 方勇（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976166 证书编号： S0880519080016 2 / 52 01 投资要点 qRpQoOtPsPsMpNpOtMvMoR6McMaQoMrRpNnNfQqQnPkPtRtPaQnNzQwMoPmRxNtOwO 3 / 52 投资要点 01 01 2B餐饮需求推动上游迅猛发展，速冻行业是最受益的子行业之一 无论是当下快速成长的头

2、部连锁餐饮企业，还是长尾餐饮小店，从整个产业链的角度来看均在加速上游食材等原材料供应商的 规模化发展。餐饮行业标准化、规模化需求加深，带动上游规模化采集需求，从生产特点看下游餐饮行业产业链下游口味多样 化，而上游更易在食材等原材料加工环节实现标准化、规模化生产，满足下游餐饮集采需求，上游格局有望呈现更高集中度， 走出若干大型供应商公司，速冻行业是最为受益的子行业之一。 02 03 04 速冻行业效率至上，构筑先发优势 相比于下游餐饮，速冻行业的利润率更低，杠杆率更高，更依赖于规模扩张和运营效率，核心竞争里在于成本控制，具体表现 为：1）龙头公司在上下游议价能力更强，规模效应降低产品成本和原材料

3、价格波动；2）资产利用率水平更高；3）龙头公司呈 现更强的费用控制能力。龙头在成本费用管控上的布局、管理输出以及在经营效率改善上能够构筑长期竞争优势，而上游目前 正处于一个规模化发展的初期，先发优势下强者有望恒强。 多品类、多市场助力龙头实现全国化扩张。 大单品、多品类是公司规模效应的一个体现，行业受限于短距运输，产能布局与市场开拓存在天然壁垒。龙头的先发优势逐渐 转化在产能、品类、市场上的扩张，从而逐步实现全国化市场布局。 增持安井食品，公司在成本控制及经营效率优势明显，目前已经实现初步的全国化布局。受益标的：三全食品，公司从传统2C 业务逐渐转向2B业务，管理层变更后有望改善经营。 4 /

4、 52 家庭消费、餐饮消费多因素加快上游食材加工走向成熟 01 家庭消费侧重便利性、口味偏好个性化。社会生活节奏加快、新一代主力消费人群（90后、00后）在家下厨做饭频率低，外卖及方便食品需求大， 更加追求多样化、个性化口味。 餐饮小店追求性价比与产品口味多样化。餐饮小店分布在社区与商区周围，品质化轻餐饮模式迎合大众需求（出餐快、客单价低、投资小），通 过在店就餐、外带、外卖多种方式及更多产品品类提供服务。 连锁餐企强调品质与规模。连锁餐企注重品牌效应，追求顾客用餐体验、提升品质。同时面对大规模用餐需求，需要稳定可靠、颇具规模的食材 供应商，以及快速响应、压缩上菜等待时间提升翻台率需求。 餐饮

5、供应链加快上游食材加工产业发展。最初以家庭消费为先导催生上游食材加工产业兴起，而在租金成本、人工成本上升及下游连锁餐饮及小 吃快餐等餐饮小店加速发展下，餐饮供应链加快带动上游食材工业走向成熟。 方便（外卖、速食 等） 口味（品牌溢价） 家庭消费 规模集采、品质安 全可靠 提升效率控制成本 连锁餐企 产品口味多样化 价格实惠 简易制作、快速响 应 小吃店 数据来源：国泰君安证券研究 5 / 52 餐饮需求加速上游规模化发展 01 餐饮需求加速上游规模化。2B餐饮需求巨大，中式餐饮头部企业：以火锅等为代表的餐饮企业呈现标准化、规模化趋势，带动上游规模采集需 求，加速上游产业化、规模化。长尾小B餐企

6、或门店：外卖需求增长、人力成本攀升、优化流程提升响应速度和服务效率等大幅拉动面点主食、 快餐等半成品需求。 数据来源：国泰君安证券研究 餐饮需求 标准化 规模化 餐饮行业规模化需求爆发加速上游标准化、规模化 运输物流原材料 上游原料加工 环节更易标准 化、规模化， 有望培育出大 型企业 生鲜带动下冷 链物流体系逐 渐完善 6 / 52 上游企业追求规模效应与成本最优 01 餐饮产业链上下游发展逻辑不同。下游餐饮：消费升级、空间巨大但集中度低。上游食材：下游议价能力更强、原材料成本刚性，更依赖规 模效应和费用控制实现成本最小化，先发优势有望提升集中度。 数据来源：国泰君安证券研究 下游餐饮 需求