天合光能-公司深度报告：N型一体化布局加速多业务协同空间广阔-230211（40页）.pdf

1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1天合光能：N 型一体化布局加速，多业务协同空间广阔Table_CoverStock天合光能(688599)公司深度报告Table_ReportDate2023 年 02 月 11 日Table_CoverAuthor武浩 电新行业首席分析师黄楷 电新行业分析师S1500520090001S1500522080001010-Table_CoverReportList请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2证券研究报告公司研究Table_ReportType公司深度报告天合光能（天合光能（688599）投资评级投资评级买入上次评级上次评级

2、Table_Chart资料来源：万得，信达证券研发中心Table_BaseDat公司主要数据收盘价（元）65.8852 周内股价波动区间(元)86.88-43.79最近一月涨跌幅()-6.44总股本(亿股)21.73流通 A 股比例()61.11%总市值(亿元)1442.16资料来源：wind，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031Table_TitleN 型一体化加速发展，多业务协同空间广阔型一体化加速发展，多业务协同空间广阔Table_ReportDate2023 年 02 月 11 日本期内

3、容提要本期内容提要:Table_Summary深耕深耕光伏光伏行业行业 25 余载余载，行业高景气推动行业高景气推动业绩业绩高高增增。天合光能 1997 年在常州设立，始于光伏电站开发，深耕光伏行业超过 25 年，逐渐发展为 210大尺寸组件制造龙头，分布式领域领先优势突出，经销比例超 60%。2020年以来全球光伏需求持续高增，公司迎来业绩大丰收，2017-2021 年公司营业收入从 261.59 亿元增长至 444.80 亿元，归母净利润从 5.42 亿元增长至 18.04 亿元，期间 CAGR 分别为 14.19%/35.07%。2022 年前三季度，公司营业收入达 581.98 亿元，

4、归母净利润 24.02 亿元，分别同比增长86.15%/107.74%。经济性提升驱动光伏需求高增经济性提升驱动光伏需求高增，组件，组件环节集中度快速提升环节集中度快速提升。光伏行业几经周期，从依赖政策支持及补贴到平价时代全面到来，凭借的是中国光伏制造技术进步及规模效应下实现成本大幅下降，2010-2021 年全球光伏平准化度电成本由 0.42 美元/度下降至 0.05 美元/度，降幅达 88%，目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价。在全球碳中和目标确定下，我们认为光伏行业中长期成长性确定性较强，预计 2022-2025 年全球新增装机有望从 238GW 增至 500GW，年均复合增速达 2

5、8%。组件环节制造工艺壁垒较低，品牌渠道为核心竞争力，领先企业规模优势不断扩大，近年来 CR5 集中度不断提升，2017-2022 年，CR5 市占率从 42.8%提升至约 68%。产能快速扩张，产能快速扩张，N 型一体化程度加速提升。型一体化程度加速提升。公司致力于推广“210+N”大尺寸高功率组件，到 2023 年底公司预计将建成 30GW TOPCon 组件产能。此外，公司快速推进新产能建设，提升一体化程度，随着西宁一期和淮安一期推进，预计 2023 年底工业硅/硅料/硅片/电池片/组件产能达 10 万吨/5 万吨/41.5GW/65GW/85GW，工业硅/硅料/硅片/电池片产能自供率达

6、 43%/23%/49%/76%。横向拓展多元化业务横向拓展多元化业务协同发展协同发展，打造新利润增长点，打造新利润增长点。公司已经形成了具备全球竞争力的品牌影响力与全面的供销渠道体系，并以此开拓其他业务快速发展。1）分布式业务）分布式业务：打造“天合富家”“天合蓝天”子品牌，并推出BIPV 产品“天能瓦”，降本提效作用明显，分布式系统 2022H1 出货量超2.2GW，位于行业前列；2）跟踪支架）跟踪支架：收购 NClave，快速晋升全球一线支架行列，2022 前三季度支架出货量为 2.8GW，超越前两年出货量之和，随着钢材等原料价格走低，支架毛利率有望修复。3）储能业务）储能业务：2022