太阳纸业-公司研究报告-龙头成长穿越周期产业布局巩固优势-230210（24页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 太阳纸业太阳纸业（002078）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/造纸 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 11.78 元 目标目标价格价格 17.27 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)2,794.68 流通A 股股本(百万股)2,743.95 A 股总市值(百万元)32,921.38 流通A 股市值(百万元)32,323.76 每股净资产(元)8.04 资产负债率(%)54.10 一年内最高/最低(元)

2、13.15/9.94 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 王月王月 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 太阳纸业-季报点评:Q3 短期成本端承压，海外浆纸产能持续布局提升竞争力 2018-10-30 2 太阳纸业-半年报点评:产能逐步释放二季度业绩亮眼，海外浆纸产能布局对冲未来成本端压力 2018-08-28 3 太阳纸业-公司点评:老挝投资废纸浆和箱板瓦楞产能点评 2018-07-18 股价股价走势走势 龙头成长穿越周期，产业布局巩固优势龙头成长穿越周期，产

3、业布局巩固优势 造纸龙头，产品丰富造纸龙头，产品丰富用途广泛用途广泛 公司为国内较早进入造纸行业的企业之一。公司现拥有全球领先的制浆、造纸生产线，产品逐渐形成了以高档涂布包装纸板、高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、特种纤维溶解浆、生活用纸、高档工业包装用纸等为主导的六大系列产品结构。拥有金太阳、华夏太阳、天阳、威尔、幸福阳光等主要品牌。瓦楞纸行业瓦楞纸行业龙头有望提升市占率龙头有望提升市占率 2020 年瓦楞纸头部四大公司为玖龙纸业（11.63%）/金凤凰（5.42%）/荣成纸业（3.41%）/山鹰纸业（2.55%）。包装纸行业竞争格局较分散主要系 1）行业属于劳动密集型，中小企业进入门槛较低

4、;2）产品对运输成本敏感，存在 100-150km 运输半径，导致中小厂家区域割据;3）下游需求结构分散。随着龙头规模优势加强，叠加环保政策要求进一步提升行业新进门槛，龙头企业市场份额提升空间广阔。ROE 优秀，成本费用控制彰显优秀，成本费用控制彰显优势优势 2021 年及 2022Q1-3 公司 ROE 优秀。成本端：纸制品吨成本持续维持较低水平；公司 2019-2021 年浆成本呈逐年下降趋势。经我们测算，2021 年公司纸制品吨成本为 3924.51 元/吨，较晨鸣纸业低 118.87 元/吨，较华泰股份低 323 元/吨。原材料成本：经我们测算，2021 年公司纸制品原材料吨成本为 3

5、133.99 元/吨，较晨鸣纸业高 707.15 元/吨，较华泰股份高 0.19 元/吨。能源动力成本：经我们测算，2021 年公司纸制品能源动力吨成本为380.62 元/吨，较晨鸣纸业低 127.89 元/吨，较华泰股份低 347.3 元/吨。公司山东基地各自备电厂、生物质锅炉及碱回收锅炉。战略布局“三大基地”，原材料掌控能力有望长期突出战略布局“三大基地”，原材料掌控能力有望长期突出 管理层富有远见，山东、老挝、广西“三大基地”补齐战略位置布局短板管理层富有远见，山东、老挝、广西“三大基地”补齐战略位置布局短板。广西基地北海“林浆纸一体化”项目自筹划、相关子公司设立、环评获批复、项目启动、

6、直到 2021 年底整个纸、浆亩目基本落地，仅仅耗时约 2 年半。广西基地北海和南宁双园区连接山东基地和老挝基地，为太阳纸业中长期稳定健康运行奠定了坚实基础。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”“买入”评级评级。我们预计 2022-24 年公司收入分别为 382.01亿、406.13 亿、437.83 亿；归母净利分别为 28.42 亿、33.52 亿、37.42 亿，EPS 分别为 1.02、1.20、1.34 元。我们选取造纸行业仙鹤股份、五洲特纸作为可比，据可比公司均值，给予太阳纸业 23 年 14.40 xPE，对应目标市值483 亿元，目标价 17.27 元/股。风险风险提示提示：市