许继电气-公司研究报告-特高压弹性确定性兼具变配用储业务齐开花-230210（28页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 许继电气许继电气（000400）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 22.83 元 目标目标价格价格 33.14 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,008.33 流通A 股股本(百万股)1,008.27 A 股总市值(百万元)23,020.11 流通A 股市值(百万元)23,018.80 每股净资产(元)9.90 资产负债率(%)39.87 一年内最高/最低(

2、元)24.43/13.25 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 许继电气-年报点评报告:受益特高压交付高峰，配网自动化业务值得关注 2017-03-27 股价股价走势走势 特高压弹性确定性兼具，变配用储业务齐开花特高压弹性确定性兼具，变配用储业务齐开花 两大预期差两大预期差：1）市场对特高压带来的业绩增量较模糊，我们预计公司23/24 年直流收入 9.9/27.6 亿，贡献净利润 2.4/6.4 亿，利润占比分别为18%/32%，且后续有望维持高位；2）储能业务被忽视，公司在手订单 30亿，预计 22/2

3、3 储能收入为 9/27 亿，进入快速增长周期。直流业务：直流业务：即将密集核准即将密集核准，抓住加速度机会，抓住加速度机会 1）大基地消纳，特高压是刚需。大基地消纳，特高压是刚需。回看历史，15 年是直流投建高峰（核准6 条），16-22 年均仅 1 条。往十四五看，已明确直流线路 9 条，根据大基地需求测算，预计 23-25 年分别有望核准 5/4/4 条直流，合计投资强度远超 15 年。考虑风光大基地直流需求刚性，预计十四五后仍有望保持年均 3-4 条量级，但 23 年核准加速这波机会较关键。2）直流业务弹性十足，直流业务弹性十足，24 年年有望高增有望高增。直流换流阀价值量高、格局优，

4、许继市占率 27%，仅次于南瑞。考虑结算节奏，预计公司 24 年直流收入将达 27.6 亿（YOY+180%），毛利率 37%，增量利润近 4 亿。3）超高压改造和海风柔直贡献持续增量。超高压改造和海风柔直贡献持续增量。两网已将部分旧线路柔直改造提上日程，同时海风深远海发展也带来柔直新需求。海风柔直许继占先发优势，19/21 年分别中标如东/阳江项目，对应合同 3.7/3.9 亿。网内业务：传统业务享结构红利网内业务：传统业务享结构红利 1）一次设备招标提速，有望带动二次设备需求。一次设备招标提速，有望带动二次设备需求。22 年国网变压器/组合电气招标分别同比+126%/62%，预计后续继保监

5、控需求将提升，公司 21年继电保护/变电监控中标份额 12.9%/11.5%，稳居前列。2）配网智能化趋势下，配网业务增速中枢有望提升。配网智能化趋势下，配网业务增速中枢有望提升。根据国际能源网，十四五配网侧投资占比有望达到 60%以上，公司配网业务有望提速。3）电表市占率领先，毛利改善显著。电表市占率领先，毛利改善显著。电表更换+升级带来行业高景气，许继电表中标份额 5.3%常年稳居第一。公司电表业务受益产品结构变化，22H1 毛利率 26.0%，同增 6.7pct，有望实现量利齐增。网外业务：储能网外业务：储能成长性成长性不可忽视不可忽视 1）储能带来第二增长曲线。储能带来第二增长曲线。公

6、司储能业务涉及 EPC、PCS、EMS 等领域，非完全统计，公司 22 年储能 EPC 中标 1.83GWh，合同金额约 30 亿。集团子公司电科储能负责储能系统集成，从预计关联交易金额判断，预计公司 22 年储能收入 9 亿，23 年 27 亿（YOY+200%）。2）充换电业务充分顺应电气化趋势充换电业务充分顺应电气化趋势。公司拥有充换电、港口岸电等综合解决方案，22 年与南网合资设立换电公司，重点拓展重卡换电业务。投资建议：投资建议：预计公司22-24年营收142/176/229亿，归母净利润8.3/11.0/16.7亿，增速分别为 15%/32%/52%，23/24 年对应 PE 仅