岳阳林纸-公司研究报告-央企优势显著园林碳汇未来可期-230208（15页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 岳阳林纸岳阳林纸（600963）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/造纸 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 6.79 元 目标目标价格价格 7.34 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,804.21 流通A 股股本(百万股)1,765.05 A 股总市值(百万元)12,250.61 流通A 股市值(百万元)11,984.71 每股净资产(元)5.01 资产负债率(%)47.54 一年内最高/最低(元)7.

2、45/4.08 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 王月王月 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 岳阳林纸-公司点评:2018 一季度业绩同比增 10 倍，估值偏低，维持“买入”评级 2018-04-10 2 岳阳林纸-年报点评报告:2017 年报符合预期，看 2018 年业务大发展，维持“买入”评级 2018-03-20 3 岳阳林纸-公司点评:预中标宁波区域 6.4 亿项目，生态业务持续稳步推进 2017-12-29 股价股价走势走势 央企优势显著，央企优

3、势显著，园林碳汇未来可期园林碳汇未来可期 岳阳林纸有着悠久的历史，并随着社会的不断前进而创新发展岳阳林纸有着悠久的历史，并随着社会的不断前进而创新发展。经历多年发展，岳阳林纸已形成以林浆纸产业为基础，进行产业链延伸，进入生态行业，从事林业勘查设计、森林碳资产管理、景观设计、园林工程施工养护、生态治理，形成了以“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局。2017-2021 年年公司公司造纸业务占比呈逐年下降趋势，园林业务、林业业务占造纸业务占比呈逐年下降趋势，园林业务、林业业务占比呈上升趋势。比呈上升趋势。2017-2021 年公司造纸业务占比呈逐年下降趋势，园林业务、林业业务占比呈上升趋势。2

4、017-2021 年公司营收 CAGR 为 6.28%，其中造纸业 CAGR 为 0.14%，园林 CAGR 为 26.53%，林业 CAGR 为 105.18%。园林及林业增速较快园林及林业增速较快主要系：1、园林：1）公司 2017 年进军生态园林行业，该行业竞争格局分散，业务转型水环境综合治理领域趋势明显；2）在水环境质量管理与考核机制重构下，水环境综合治理订单大幅增长将贡献主要营收增量。2、林业：提前布局“碳中和”，碳汇业务前景广阔。公司集采、长协、自产浆比重超公司集采、长协、自产浆比重超 50%，成本端表现出较强的竞争优势。，成本端表现出较强的竞争优势。开开发林业碳汇需发林业碳汇需经

5、验丰富的林业调查和方法学人员，也需与地方政府和地方经验丰富的林业调查和方法学人员，也需与地方政府和地方林业局保持长期友好的协作关系，获得地方企业、政府的认同和信赖。林业局保持长期友好的协作关系，获得地方企业、政府的认同和信赖。公司是国内造纸行业上市公司中拥有林地面积最大公司之一。拥有大量优质林地资源，同时拥有林学、园林的专业人才超 200 人，林业工作经验丰富，为公司依托现有林地资源发展林业碳汇资产开发、园林景观等产业提供支持。公司实施林纸一体化战略具有天然优势。公司实施林纸一体化战略具有天然优势。1）湖南及周边省份森林覆盖率较高，具备发展造纸和林业碳汇的林木资源优势；2）湖南省水温条件良好，

6、尤其适宜人工造林和种植发展生物质能源植物；3）公司坐落在长江和洞庭湖交汇的三江口畔，淡水资源极其丰富。4）公司主要生产基地位于在洞庭湖与长江交汇的城陵矶三江口处，产品到达目标市场的运输半径较小，运输成本较低。我们预计我们预计 2022-24 年公司收入分别为年公司收入分别为 86.73 亿、亿、104.26 亿、亿、125.17 亿亿，其中印刷纸收入分别为 43.25 亿、52.83 亿、65.98 亿，市政园林收入分别为18.30 亿、24.30 亿、29.64 亿。我们预计公司 22-24 年毛利率分别为 28.77%、29.90%、29.03%；费用率为 10%，9%，8%；净利润分别为